我们预计游客量增速趋于平缓，市场对提价的预期减弱
    我 们 预 计公司接待游客量增速趋于平缓， 将12/13/14 年游客量增速从9.6%/9.9%/9.0%下调至5.4%/5.0%/5.7%。受经济后周期影响，我们预计11-12月丽江商务会议市场需求放缓，游客量可能同比持平。13年雪山大索道存在提价的可能性，或成为股价催化剂，但目前市场对提价的预期减弱。
    未来三年是项目集中建设期和培育期，提高财务费用和销售费用预测13年上半年计划开业项目包括和府酒店二期、甘海子餐饮中心、古城南入口旅游商业区项目，13年开工或启动征地的项目为位于香格里拉和泸沽湖的度假村项目。考虑到未来三年项目集中建设和培育，我们相应提高财务费用和销售费用的预测。我们认为13年公司业绩增长仍然依靠原有的索道和演艺业务，新项目尚处于培育期，对收入贡献有限。
    未来三年资本开支加大，或有再融资压力
    位于香格里拉和泸沽湖的项目资金需求达19亿元，公司年经营性现金流约2.5亿元，有一定的资金缺口。截止9月底，公司资产负债率为38%，若通过债务融资，则资产负债率可能高达70%，我们预计未来股权融资的可能性较大。
    估值：评级下调至“中性”，目标价下调至20.20元
    将12/13/14年EPS预测从0.90/1.08/1.23元下调至0.80/0.87/0.95元。基于VCAM贴现现金流模型得到目标价20.20元（对应12/13年的PE为25x/23x，WACC为8.0%）。目前股价对应12/13年的PE为22/21倍，处于较合理区间，评级下调至“中性”。