定增项目延伸旅游产业链，前景可期
    事件
    峨眉山非公开发行股票方案中投资项目为：峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修。其中，峨眉雪芽投资和文化中心建设项目分别与峨眉山-乐山大佛风景区计划打造的六大增长极中的“峨眉雪芽”茶产业及文化产业完全契合，我们认为，这两个项目有望成为股份公司未来重要的利润增长点。近期，我们就相关业务的开展情况及发展计划和公司进行了沟通，反馈如下：评论
    峨眉雪芽业务架构调整，渠道铺设及品牌建设强化其增长：2006 年公司创建峨眉雪芽茶业分公司。今年，公司设立全资子公司以运营茶叶业务。同时，公司全面调整了茶叶业务的组织架构、优化相应的企业管理，并采取有效措施整合提升峨眉雪芽品牌。
    调整后，峨眉雪芽业务形成了“1441”的基本架构，即组建1 家峨眉雪芽茶业集团总公司，建成4 个茶叶生产厂和4 个茶叶销售公司，创办1 家峨眉雪芽茶研究所。在内部管理机制上，公司实行“产、销”分离，将加强产品的研发及生产加工，并加大市场营销宣传力度，提升服务质量，以及协助经销商做大做强产品销售。
    目前，峨眉雪芽的品牌加盟商发展到500 多家，品牌专卖店也已有300 家左右。公司同北京国安集团合资成立的“北京国安峨眉茶叶股份有限公司”经略北方市场，同上海新世界集团、陕西正达集团联营经略华中与西北市场。
    今年以来，公司开始大力发展省外市场，采用区域总代理的模式进行渠道的铺设。按照食品饮料一般行业规则，并考虑目前峨眉雪芽的销售总量，我们预计其省级区域总代理年保底销售额在300-500 万元左右。我们判断，在区域总代理模式下，随着签约省份区域的增加，峨眉雪芽销售额将得到快速提升。
    为了支持峨眉雪芽的跨区域销售，公司对产品系列进行丰富和拓展，以适应不同区域的茶叶需求。公司现产的茶叶主要是绿茶和花茶，而增发项目提到的洪雅茶园基地，将为公司增添红茶产品。此外，洪雅生产基地中年产150 吨名优茶的生产线有望大力支持峨眉雪芽系列产品销售额的增长。
    除了拓展销售渠道以走出四川、加强产品研发以充实产品系列、新增生产线以扩大产能外，公司也非常注重峨眉雪芽的品牌建设。中国茶行业是缺乏真正意义上的茶叶品牌，品牌标准的缺失使得营销效率大为受损。但品牌的建设无疑是峨眉雪芽茶产业长期发展的重要基石。今年9 月，峨眉雪芽茶业公司与灵思营销签署品牌战略合作协议，双方将就峨眉雪芽全品牌管理和推广进行深度合作。据悉，灵思营销将针对峨眉雪芽独有的产区资源优势、独特的渠道资源优势，以及“大品牌”的战略定位，为其量身制定一套完整的全品牌管理和推广计划。
    公司大刀阔斧的对茶叶公司整体架构的调整，以及在品牌建设上的积极投入，都表明其将峨眉雪芽茶叶业务打造为未来重要增长极的坚定信心。按照公司所制定的《峨眉雪芽茶业2011-2015 年"5112"品牌发展战略规划》，在这5年内，计划建成10 万亩高山生态标准茶园；每年增加100 个专卖店，10 个直销店；同时，5 年后茶农户均收入达到或超过2 万元。届时，峨眉雪芽年产值有望超过3 亿元。
    我们预计，今年因茶叶业务整体架构的调整，其营收增速或受到一定影响。但在夯实成长基础后，业务未来增长有望更为迅速。
    演艺剧院区位优越，项目建设尚待开工：我们实地调研了文化演艺剧院的计划用地，位于名山路东段214 号及其周围，临近峨眉山市世纪阳光大酒店，区位优越(见图表2，3)。现项目尚未开工，预计尚待再融资事宜的推进。我们对公司演艺项目维持此前观点，认为峨眉山庞大的游客底量、相对匮乏的消费选择和封闭的市场环境，都为旅游文化演艺综合体项目提供了一个十分有利的发展环境。
    投资建议
    我们维持公司2012~2014 年每股收益预测为0.735 元、1.016 元和1.224 元。鉴于对茶叶项目发展前景较为乐观，以及对旅游文化演艺盈利模式的肯定，我们认为公司基于自身资源禀赋优势进行的旅游产业链扩张有望有效拓展其长期成长空间，我们仍维持对公司“买入”的投资评级，6~12 个月目标价为27.1~28.8 元。短期可能由于市场震荡、风格切换导致的旅游板块进一步调整或将为明年的投资提供有利的配置时机。