事 项
    峨眉山发布了三季报，公司1-3 季度实现营业收入7.48 亿元，同比增长6.35%；归属上市公司股东净利润1.28 亿元，同比增加10.87%，每股收益0.5426 元，同比增10.87%。
    主要观点
    1. 三季度营业收入增长平稳，游客增加幅度较小：公司第三季度单季实现营业收入3.20 亿元，比去年同期略增2.94%，归属上市公司股东净利润7616.67 万元，比去年同期减少5.2%；净利润的减少是由于营业成本的增加快于营业收入增加所致，三季度营业税金及期间费用率较去年小幅下降。由于去年同期游客基数较大，我们估计今年三季度游客增长幅度较小。
    2. 短期内门票提价增厚公司业绩：2012 年9 月14 日，四川市发改委正式批复同意峨眉山风景区门票价格调整，新调整方案将于2013 年3 月16 日起正式执行。调整后的门票价格为旺季185 元/人（时间1 月16 日至12 月14 日），淡季110 元/人（时间12 月15 日至次年1 月15 日）。我们在之前的报告中按照明年公司15%的游客增长，3月份开始执行新门票价格方案的假设测算了本次调价对明年业绩影响为增厚EPS 约为0.14 元，今年底和明年上半年的成绵乐城际高铁、乐雅高速的开通，以及今后几年是乐山市建设区域性次枢纽的关键期，在自驾游的盛行的当下，交通的改善对于以短线游客为主的公司来说，可对游客的增加起到很好的促进作用。
    3. 募投项目助力公司发展多元增长极，短期业绩还靠主业贡献，长期内看产业链延伸：公司董事会第十六次会议审议通过了非公开发行股票方案的议案，本次非公开发行拟投资于峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目以及补充公司流动资金。方案公告来看，盈利能力较强的环保车并未注入，投资的三个项目符合集团提出的培育多个增长极的目标，长期来看，从传统自然景区到休闲度假的转型长期内有助于公司提升估值水平。但是文化演艺事业竞争激烈，峨眉雪芽处于快速推广期，前期资金投入较大，难以明显提升业绩，业绩主要还是依靠传统主业贡献，募投项目的影响还需持续跟踪。
    4. 盈利预测与投资建议：作为旅游行业的优质企业，坐拥四大佛教名山的先天性资源优势，无法复制的资源令公司有着宽广的护城河，加上旅游行业是国家重点扶持行业，伴随着城镇化推进，居民消费升级出行意愿增强，行业必将处于快速发展的时期。
    但是传统自然景区盈利受制于接待容量、游客出行意愿的影响；票价上升空间受制于社会舆论、物价水平制约，传统业务的量价增长均存在着看得见的天花板，势必影响公司的估值。提升公司估值水平关键看峨眉山旅游度假区总体规划中各项目的推进，但项目前期存在较大的资金需求，利润贡献不明显。从历史上来看，四季度很难有旅游板块的行情，我们担心国庆节黄金周期间华山事件可能会对景区类公司发生一定的负面效应，进而影响4 季度业绩。我们小幅下调2012-2014 年公司EPS 为0.71 元、0.94元和1.12 元，目前股价对应的动态PE 分别为29.07 倍、22.12 倍和18.47 倍，维持之前“推荐”评级，但考虑到再融资项目并没有包含进环保车项目，以及近期发生的事件的担心，我们持较为谨慎的态度。
    风险提示
    1. 游客增长低于预期；
    2. 公司公司大项成本开支和广告投入超预期；
    3. 新业务拓展低于预期