三季报业绩低于预期 增发底价提供情绪支撑
    2012 年前三季度业绩增长10.87%，显著低于市场预期
    2012 年1-9 月，公司实现营业收入7.48 亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润1.28 亿元，同比增长10.87%；EPS 0.54 元。其中，7-9月，公司实现营业收入3.20 亿元，同比增长2.94%；实现归属于母公司所有者的净利润7616.62 万元，同比下降5.20%。由于去年中报按25%计税，去年三季报按照15%所得税率整体调回，因此剔除税率因素，Q3 业绩实际增长约1%，仍显著低于市场预期。客流增速下滑导致收入增速下滑及成本显著上升是主因。
    Q3 客流增速下滑，营业成本显著上升，销售费用显著降低
    今年上半年，峨眉山景区客流增长12.2%，前三季度客流增长约8%，其中Q3增长约4%。高基数（去年Q3 客流增长45%）是重要原因。1-9 月，公司综合毛利率为45.94%，同比下降2.34 个百分点，与上半年同比上升1.25 个百分点出现趋势性扭转，这是业绩低于预期重要因素。预计原材料、人工等成本上升是主因。前三季度期间费用率下滑3.05 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加-3.22、0.67、-0.50 个百分点，销售费用前三季度、第三季度分别下滑22.89%、44.17%主要得益于公司现代化的线上营销更为经济有效（中报公司旅行社业务收入下滑23.63%应该与网络化散客化趋势有关）。
    19.96 元增发底价提供情绪支撑，门票提价保障2013 年业绩增长9 月6 日公司公告再融资议案，拟以不低于19.96 元价格发行不超过3010 万股融资不超过6 亿元投向演艺、茶叶、酒店等项目。虽然募投项目盈利前景尚有不确定性，但公司延伸产业链战略是景区类个股转型必须迈出的一步，我们持谨慎乐观态度。13 年3 月16 日起峨眉山景区将执行旺季185/淡季110 元票价。
    风险提示
    公司成本费用率弹性较大；再融资方案实施不确定性；募投项目盈利周期问题。
    业绩低于预期因素在股价中已部分反映，维持“谨慎推荐”评级
    暂不考虑发行公司债和再融资议案， 下调公司12-14 年EPS 分别至
    0.71/0.93/1.11 元，目前估值对应12/13 年分别为29/22 倍，估值相对合理。考虑到公司门票提价完成且成绵乐高铁最快明年下半年通车，公司未来业绩增长确定性较强，且有19.96 元增发底价带来的心理支撑，维持“谨慎推荐”。