报告摘要：
    三季度利润大幅增长。前三季度公司销售收入同比增长45.64%，净利润同比增长51.4%。三季度销售收入同比增长57.65%，增速呈逐季度提升趋势。三季度净利润同比增长84.13%，考虑到白酒销售环境，业绩略超预期。
    毛利率下降，非销售结构变化。前三季度公司综合毛利率73.08%，同比下降1.75个百分点，三季度公司综合毛利率70.51%，同比下降了5.33个百分点。
    收入的增长同时毛利率下降，我们认为不能简单用产品结构中低端酒增速快于高端酒增速来解释。
    前三季度营业税金同比增长0.92个百分点，公司营业税金中占比超过75%的是消费税，营业税占比的提升主要来自消费税，而白酒消费税比例的提升是从价税部分的增加，反映出销售的吨酒价格在提高。销售过程中给予经销商的返利部分通过直接抵减下一期货款来实现，我们推测返利的增长是造成毛利率下降的原因，而非销售结构变化。
    费用压力继续上升。前三季度销售费用同比增长54.34%，销售费用增速超过收入增速，费用占比继续提升至28.18%，提高了4.66个百分点。中秋、国庆市场促销费用增加是费用占比上升的原因。费用带来收入增长反映费用边际效应仍为正，但费用控制节奏可能是公司未来需要关注的重点。
    盈利预测和估值。预计公司三年业绩复合增长率43%，2012年EPS1.75元，给予公司12年25倍PE，12个月目标价43.75元，维持“增持-A”投资评级。