公司 1-9 月实现销售收入32.58 亿元，同比增长45.68%；营业利润7.16 亿元，同比增长45.61%；利润总额7.28 亿元，同比增长45.14%；实现归属上市公司股东净利润5.30 亿元，同比增长51.25%，符合我们此前的判断。
    公司第3 季度收入增速57.71%，净利润增速86.12%，环比均有大幅度提升。从销售结构上看，3 季度延续了上半年态势，即中、低档酒放量增长，收入增速高于以年份原浆为核心的高档酒。虽然销售费用率同比较大幅度上升，但管理费用率因规模效应而仍在下降通道当中，导致三项费用率同比仍降2.65 个百分点。此外，实际所得税率下降，导致公司净利润增速高于收入增速。我们预计2012-13 年每股收益分别为1.71 元和2.34 元，维持42.00元的目标价，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3 季度收入增长57.71%，营业成本同比增长93.12%，主要是中、低档酒销量增长更快所致。公司产品结构高档中档兼顾，高档酒升级而不丢中低价位大众市场。中低价位酒收入增长快，导致毛利率同比明显下降。
    公司于省内保持领先的收入增速，同时，公司销售费用投入保持较高水平，销售费用率短期难以回落。1-9 月公司销售费用率28.19%，同比上升4.67 个百分点。
    管理费用率大幅下降，原因有二，其一是随着公司收入增长，规模效益体现在管理费用率回落上，1-9 月管理费用率8.28%，同比下降6.49个百分点。其二，公司今年将赠酒计入销售费用，导致管理费用下降，销售费用大幅增加。
    实际所得税率下降。1-9 月实际所得税率27.13%，同比下降2.94 个百分点，其中3 季度同比下降9.28 个百分点。
    评级面临的主要风险
    如果白酒行业增速持续下滑将致使省内竞争更加激烈，从而影响公司收入增长和盈利提升，同时也影响省外市场扩张力度和速度。
    盈利预测和评级
    我们预计 2012-13 年每股收益分别为1.71 元和2.34 元，给予42.00 元的目标价，相当于2012-13 年24.6 倍和17.9 倍市盈率，维持买入评级。