12 年前三季度收入增46%，净利增51%，公司12 年前三季度实现销售收入32.6亿元，净利润5.3 亿元，同比分别增长46%、51%，每股收益1.05 元。其中第3 季度收入10.3 亿元、净利润1.2 亿元，同比分别增长58%、86%，实现EPS0.23 元，业绩增速较上半年有所加快。三季度净利增速远高于收入增速，主要是因为销售规模快速扩大后带来的规模效应导致管理费用率同比快速下降。
    “勾兑门”事件对公司业绩影响有限。8 月底因公司中报披露外购大量食用酒精而引爆了“勾兑门”，短短6 个交易日公司股价就暴跌了20%，事实上用食用酒精勾兑低端白酒是行业里通行做法，产品质量和卫生状况也完全符合国家标准，公司于8 月25 日做了澄清公告，自9 月4 日以后媒体关注度即快速下降，“勾兑门”事件对公司业绩和消费者信心影响有限。
    单季度销售费用率创十年来新高，省外市场开拓阻力明显。与管理费用率同比大幅下降形成鲜明对比的是，销售费用率并未因规模效应下降，相反却不断攀升，3 季度单季创下了30.8%的十年来新高，致使净利率环比大降6 个百分点，仅为11.3%。高企的销售费用率反应了省内竞争依旧激烈，而省外又迟迟不能突破放量，依旧处于艰难的攻坚时期，古井能否如洋河那样探索出一条属于自己的省外有效扩张之路，仍待继续观察。
    毛利率持续下降，产品结构升级并不顺利。今年以来古井的毛利率持续下降，三季度单季下滑至70.5%，创2010 年4 季度以来新低，以此来看，公司意图将主导产品从年份原浆5、8 年升级到8、16 年的进展并不顺利，除了竞争激烈外，这与经济形势不景气的大环境也很有关系，不过公司中低档酒的增速喜人，这得益于近年来公司省内扎实的渠道建设，但仅凭中低档酒显然难以重现过去几年的高速成长辉煌，成功实现省外扩张仍将是古井崛起的必经之路。
    公司品牌基础仍在，建议关注销售费用率的变化趋势，维持“强烈推荐-A”的投资评级。作为在全国曾经辉煌过的老八大名酒，古井虽具备全国化的品牌基础，但也面临不少增长阻力：省内竞争激烈、成长空间有限，而省外却并未找到合适扩张模式，单靠省内中低档酒的增长显然难以让古井重现过去几年的快速成长辉煌。我们建议投资者重点关注销售费用率的变化趋势，只有省外实现拐点放量、销售费用率明显回落，公司净利率才能恢复到目前销售规模下应有的20-25%的正常水平。我们预计2012-14 年EPS 分别为1.65 元、2.23 元和2.79 元，给予12 年25-30 倍PE，目标价41.25-49.50 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险因素：省外市场开拓不力、大量营销费用投放却不能有效促进终端动。