行业低位运行，公司表现分化，强者恒强
    宏观经济低迷，居民收入增速放缓，消费者普遍支出意愿不高、信心不足，加上通胀下行的影响，今年前九月限额以上商品中日用品和食品饮料等必需品的消费增速保持疲软。零售企业的大幅促销并未带动客流量的增加，同店销售增速低位徘徊，人工和租金成本的持续上涨给业绩带来较大压力。但公司表现开始分化，永辉、大润发、步步高等公司的前九月同店增速超过CPI，但众多中小超市和家乐福、卜蜂莲花等同店销售有所下滑，业绩表现堪忧。我们看到在零售效率环的推动下，超市行业强者恒强的格局开始显现。
    下调盈利预测，调整目标价和估值方法
    我们将公司的收入和净利润预测调整-151.4%至+1.0%来反映成本压力和同店销售趋势。并调整估值方法为基于成长性（2012－14E 每股收益增速）调整后的PE估值，估值基础转为2013E 每股收益。分别下调中百集团、人人乐、华联综超（中性评级）和三江购物（卖出评级）的目标价40%/33%/27%/20% 至人民币5.40/8.05/4.20/6.67 元。主要风险：同店增长高于/低于预期。
    将永辉超市上调至买入评级
    我们认为永辉超市能够在快速扩张中保持较短的新店培育期，并凭借生鲜模式保持异地扩张的生命力，预测2012－2014 年每股收益CAGR 为38.6%，在超市同行中处于第一四分位，采用成长性调整后的PE 估值法给与25%的溢价对应2013年35 倍PE，得到目标价人民币31 元。上调至买入评级。风险：成本压力。
    将新华都上调至买入评级
    尽管由于成本压力目标价下调12%至人民币6.12 元，新目标仍隐含25%上行空间，上调至买入评级。我们预测2012－14E 每股收益为人民币0.27/0.32/0.40，每股收益增速达21.2%。目标价对应19 倍2013 年PE。风险：成本压力。