最新消息
    11 月13 日，中国国旅公告，董事会通过了非公开增发议案，计划发行不超过9,850 万股，发行价人民币26.93 元，融资规模人民币26.5 亿元。该资金将主要用于海棠湾国际购物中心项目的建设。该增发尚需需取得国有资产监督管理部门批准并提交公司股东大会逐项审议，经中国证券监督管理委员会核准后方可实施。
    分析
    每股收益摊薄11%。增发的9,850 万股相当于目前8.8 亿股本的11%。增发价（26.93 元）对应16 倍的2013 年市盈率。我们当前对2013/14 年每股收益的基本预测1.71/2.03 元对应考虑增发摊薄之后的1.53/1.82 元。这些未包含海棠湾项目的预测。
    海棠湾项目对中国国旅2014 年之后的发展意义重大。我们对于离岛免税政策调整的效应仍然较为乐观，估计三亚免税店2013 年收入将达到37 亿元。但是，我们认为海棠湾项目代表中国国旅以及中免公司发展成为世界领先免税集团的更大志向。根据此次的预案，海棠湾项目总投资39.5 亿元，其中，开发建设投资以及物流后勤基地的投资共约24.6 亿元，初始运营投资14.9 亿元。该项目免税经营面积约为72,043 平方米，是目前三亚免税店的10 倍。如果简单按照15 年的折旧年限测算，该项目一年的折旧摊销费用约为1.64 亿元。鉴于该项目较大的免税面积，以及后续免税销售潜力（三亚免税店2012 年坪销估计为29 万/平方米），我们认为这一折摊成本对中国国旅构不成挑战。同时，10 月24 日，海南省副省长谭力表示：离岛免税政策“还会有进一步调整的空间”。我们认为这也是海棠湾项目贡献盈利增长的重要因素。