海棠湾项目有望打开公司长期增长空间
    发布非公开发行股票预案，建设三亚海棠湾国际购物中心项目
    本次非公开发行股票拟发行价格不低于26.93元/股，发行数量不超过9850万股，募集资金不超过26.5亿元。海棠湾购物中心地上建筑面积约7万平米，主要用于免税品销售，为三亚店经营面积的10倍。公司预计14年Q4开始运营。
    海棠湾项目有望成为公司14年以后的增长点
    我们对海棠湾项目的发展前景较乐观：1）有助于将部分旺盛的海外奢侈品消费需求留在国内；2）我们预计14年以后海南岛离岛免税政策还有进一步放松的空间；3）该项目旨在打造集购物餐饮休闲的多业态购物中心，成为三亚地标式建筑，具备吸引一线品牌资源的能力，有助于优化商品结构，有效提升人均消费。我们预计海棠湾项目的盈亏平衡点为年销售额达到75-100亿元（即坪效11-14万元，vs. 目前三亚店坪效为29万元）。
    新政有望显著拉动人均消费，保证Q412和13年业绩快速增长
    从11月1日实施新政以来，三亚店人均消费3100元左右。我们预计，11-12月三亚店销售额同比增长约40%，Q113销售额有望达到9亿元（+45%yoy）。
    估值：维持“买入”评级和37.4元目标价
    暂不考虑海棠湾项目，我们维持12/13/14年EPS预测1.12/1.60/1.85元，对应净利润增速为44%/43%/16%。若考虑股本摊薄，13/14年EPS预测为1.45/1.68元。基于VCAM贴现现金流模型得到目标价37.4元（WACC为8.7%），维持买入评级。目标价对应13年PE为23倍（考虑股本摊薄后为26倍）。