投资要点：
    事件：中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》，平安寿险、产险、健康险及养老险于2012 年前十个月的原保险合同保费收入分别为10,979,267 万元、8,099,152 万元、18,122 万元及512,391 万元。
    产、寿险保费增速维持高位。1）平安寿险2012 年前十个月实现保费1097 亿元，同比增长8.01%，10 月单月实现保费89.2 亿元，单月同比增长15.73%，维持近期较高的增速。2）平安产险2012 年前十个月实现保费810 亿元，同比增19.64%，10 月单月实现保费71 亿元，单月同比增长16.32%，属今年以来较低的增速。扣除10 月单月保费，寿、产险2012 年前三季度保费同比分别增长7.37%和19.97%。
    10 月单月个险新单同比减少10%以上，要实现全年新业务价值零增长的目标仍有一定压力。2012 年寿险行业遭遇困境：1）营销员增员更为困难，增员费用提升，2）高利率环境抑制投资型保险需求。中国平安面临产能增长瓶颈，上半年增速落后于其他三家上市险企，上半年个险新单负增长25%。2012 年下半年，平安寿险的高基数影响消除，保费有望实现高于同业的增速，而7、8 两月个险新单增速预计在20%左右，九月、十月略有下滑，前十个月个险新单累计同比减少20%左右。同时考虑平安银保渠道期缴保费50%左右的增长，预计平安寿险2012 下半年新业务价值同比提升10%左右，全年将与2011 年基本持平。
    产险保费增速略有下滑，较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和相对稳定的盈利水平。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，对于渠道掌控能力显著高于其他公司，因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争加剧的负面影响较小。车险费率市场化改革渐近，平安产险符合自行拟订条款、费率的条件，管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳定，未来将实现利润持续增长。但在费率市场化初期，仍有可能由于同业价格竞争而导致盈利下滑。
    业绩表现优于同业；税延型个人养老保险试点渐行渐近，平安寿险最受益：1）中国平安全年利润增长10%左右，其余三家险企均大概率负增长；2）预计四季度税延型个人养老保险上海试点可能推出，较大程度上带动养老保障型产品的销售。根据我们测算，养老保险税收优惠政策将为行业带来10%左右的保费增量，对保险公司的价值贡献在5%-10%。平安寿险凭借其强大的销售能力、完善的城市销售网络、以及广泛的企业和个人客户资源，将最大程度受益于养老保险税收优惠政策。