2012 年11 月7 日，我们拜访了友阿股份(002277.CH/人民币9.31, 买入)，以下内容为我们总结的调研纪要及观点。
    10 月份零售业务总体经营状况良好
    10 月份公司百货业务营收同比增长约为31%。预计4 季度零售业务整体情况将会好于3 季度。春天百货于今年7 月停业扩建装修（1-7 月实现含税营收1.78 亿元，目前该店在册员工约为250 人），一期改扩建预计明年春节前开业，届时面积将由
    原先的1.6 万平米扩大至3 万平米，同时商场前的道路将修建完成，地铁围挡将全面拆除。预计装修费用约为9,000 万元。改扩建后的新店将提档升级。
    一期改扩建后将进行二期建设，由于二期工程中含棚户区改造，改造手续较为繁琐，预计开业时间将会晚于公司原先预定的2014 年初。该店一期预计明年将实现含税收入4 亿元，成熟后年营收将达10 亿元。目前友谊宾馆已开业。
    国货陈列馆面积约为8,000 平米，将于明年上半年开业，主营黄金珠宝、收藏品和古董拍卖，将采取联营扣点的经营方式。
    奥莱店 1-10 月实现含税营收3.8 亿元，好于市场预期，预计今年将实现含税营收5 亿元（男装1.9 亿元，女装1.5 亿元，运动休闲1.6 亿元），盈利1,000万元。预计明年营收将有50%左右的增长，盈利2,000-3,000 万元。奥莱店目前引入品牌约260 个，其中男装品牌占25%。
    友阿百货常德店租赁合同将于2015 年到期，届时公司将不再续租，公司计划在该地区寻觅合适的地块自建购物中心，目前项目地块正在洽谈中。
    公司目前已确定了天津和郴州项目的规划及建设进程。天津项目目前公司已投入4.5 亿元，其中1 亿元为注册资金，之后投入所需资金将向银行贷款。
    天津项目中住宅部分预计2013 年8 月达到预售条件，奥特莱斯部分预计2014年8 月开业试营业。郴州购物中心项目于2012 年9 月奠基建设，预计2014年底投入使用。
    未来 5 年扩张计划
    公司未来的发展将着眼于湖南市场，计划在岳阳、邵阳、衡阳、益阳、郴州和常德新增8-10 个项目，计划在长沙市场新增10-20 万平米的项目（多个项目）。公司目前没有到株洲开展业务的计划，主要原因是株洲市场容量较小；已进入的商业企业较多；服装、鞋子的批发市场太强
    金融业务贡献较为稳定的收入
    小额贷款公司收入较为稳定，明年不会有太大的涨幅，公司计划将该公司向城镇银行转型。目前小额贷款公司尚未出现坏账。预计小额贷款公司和担保公司每年将会贡献较为稳定的收入约为5,000-7,000 万元。
    公司今年无法行权
    由于目前股价较行权价格低，今年公司将不会行权，明年是否行权由市场形势决定，但是无论行权与否，只要公司业绩达到行权的标准，就必须计提股权激励费用。
    人员费用方面，公司计划员工的基本工资保持每年10%左右增长， 绩效工资的涨幅将与公司业绩增长幅度相当，在员工数不变的情况下，预计明年工资涨幅约15%。
    维持盈利预测和买入评级
    由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不对该业务做盈利预测。我们维持2012-14 年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747 和0.924 元，其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655 和0.832 元（不含国货陈列馆和郴州购物中心），金融业务贡献每股收益分别为0.11、0.092 和0.092 元。维持买入评级和11.80 元/股的目标价格。