◆业绩超预期，1-3Q2012 净利润同比增长28.53%：
    1-3Q2012 公司实现营业收入40.33 亿元，同比增长17.48%；归属于母公司的净利润3.27 亿元，折合EPS 0.59 元，同比增长28.53%。公司业绩超出我们之前EPS 0.55 元，同比增长20%的预期，同时公司扣非后净利润（含小额贷款、利息及分红）达3.22 亿元，同比增长26.64%，也彰显了较高的净利润质量。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入11.88 亿元，同比增长15.69%，低于二季度的21.63%；归属于母公司的净利润5667万元，同比增长25.94%，低于二季度的37.26%。公司预计2012 年全年净利润增速为0-30%，同时由于分红及送股，授予激励对象股票期权激励总数调整为2304 万份，行权价格调整为13.61 元。
    ◆商业主业业绩稳健，1-3Q2012 商业净利润增速约19.65%：公司较高的净利润增速主要是由于1）公司商业主业销售收入保持稳健增速、毛利率稳定且期间费用率有所下降；2）小额贷款公司实现营业收入5224 万元，同比增长92%；3）报告期内投资收益达3063 万元（包括长沙银行分红收益和理财产品收益），同比增长94.75%。我们简单估算，扣除小额贷款收益、利息和长沙银行投资收益后，公司商业主业净利润增速为19.65%（详细计算参见表1），则符合我们1-3 季度零售主业20%左右的净利润增速估计。
    ◆综合毛利率有所提升，期间费用率大幅下降：
    报告期内，公司综合毛利率同比上升0.40个百分点至19.64%，其中商业部分毛利率同比下降0.10个百分点至18.49%。商业部分毛利率有所下滑，我们认为主要是由于报告期内消费萎靡，公司促销力度加大所致。期间费用率方面：报告期内同比下降0.51个百分点至7.95%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.24/-0.37/0.10个百分点至3.44%/4.49%/0.01%，公司销售和管理费用大幅下降彰显了超强的费用控制能力，但随着费用率持续下降，预计未来压缩空间有限。
    ◆维持买入评级，长期看好湖南消费潜力：
    不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司12-14年EPS分别为0.62/0.76/0.93元（之前为0.67/0.83/1.01元），未来三年复合增长率21.6%，给予6个月目标价13.26元，对应12年零售主业18X市盈率（外加长沙银行股权2.58元）。我们长期看好湖南地区消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础，维持买入。