投资要点
    事件：10月30日，昆明制药发布三季报， 2012年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润122.20百万元，同比增长32.45%，其中第三季度单季度净利润42.35百万元，同比增长16.83%。
    点评：昆明制药三季度利润增速低于市场预期，但是从对财务报表的分析可见公司盈利质量较高，我们仍然看好公司的持续成长。母公司贡献昆明制药70%的净利润，品种包括三七（粉针、水针和软胶囊）、天麻、蒿甲醚三大系列。通过对母公司报表的分析，我们判断其基本面优良：一、收入大幅增加，连续3个季度母公司收入同比增长超过50%；二、经营性现金流量净额大幅增加，并且远高于净利润；三、在收入大幅增加的情况下应收账款仅小幅增加；四、母公司3季度净利润同比增长4.26%低于收入增幅，主要因为确认较大的销售费用。
    继续看好优势品种在营销和政策的双重推动下迅速放量：络泰?血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团（梧州制药）的血栓通冻干粉针；天眩清?天麻素注射液享有优质优价，神经系统用药处在成长期。
    资产产权瑕疵问题的解决取得进展，但预计公开增发要等明年中：9月27日公司股东大会审议通过收购云南昆药生活服务有限公司100%股权，我们判断该事项有助于解决公司资产产权的瑕疵问题。同日公司董事会审议通过竞拍募投项目建设地点昆明呈贡工业园区七甸片区的相关工业用地，该事项有助于增发准备工作的推进。公司去年公告拟进行的公开增发，从目前监管层的审批速度推测，我们预计可能在明年中期发行。如果公开增发顺利，我们预计新建7000万支血塞通冻干粉针产能项目和公开增发募投项目将有助于公司业绩和估值的提升。
    投资建议：看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间和公司营销能力的持续加强，保持“买入”评级。我们判断未来公司的增长将从2009 年以来的低基数下爆发式增长逐步转向持续快速成长。我们小幅调整盈利预测，预测2012-2014 年EPS 分别为0.55、0.75、0.98 元（前次0.57、0.75、0.99 元），目标价区间20.18-22.67 元。
    风险因素：
    三七价格变动对成本的影响。
    行政审批进程的不确定性。
    股东减持可能对市场心理造成压力。