投资逻辑
    行业发展与资本市场景气度紧密相关：（1）网络广告已成为仅次于电视广告的第二大广告载体，财经网站作为金融服务类广告的主要载体，受资本市场景气度影响，收入表现晚于资本市场2-3 个季度；（2）目前我国付费金融数据服务行业规模尚小，2009 年付费用户仅占当年持仓账户数（5148万）的1.3%，2012 年8 月股票账户数达到1.7 亿，持仓账户数5630 万，随着资本市场的好转及用户投资理财观念的进一步提高，有望迎来发展机遇期，收入表现与资本市场较为同步；（3）我国基金销售一直延续着以银行渠道为主（58%）、基金直销（38%）和券商为辅（6%）的局面，短期格局变化微弱，多渠道均衡发展是长期趋势。假设未来3-5 年第三方基金销售占整体市场规模的10%-15%，申购费率为0.6%（第三方销售机构0.2%），赎回费率为0.3%（第三方销售机构为0.1%），尾随佣金0.3-0.6%，整体佣金收入有望达到12-27 亿元。
    东方财富的主要优势在于用户粘性高、协同效应强和渠道优势明显：（1）公司系列网站东方财富网、天天基金网、股吧等的用户访问量和人均页面流量均居同类网站首位，品牌知名度高，决定了网络广告将保持超越行业的增速；（2）东方财富通将东方财富网资讯、股吧、公告/研报等均集成进终端，将原有高粘性用户直接转移到终端，预计未来在享受行业机遇的同时有望进一步扩大市场份额；（3）第三方基金销售业务具有天然的渠道优势，利用已有网站的用户基础有利于业务的顺利推广。
    盈利预测及投资建议
    我们预计 2012-2014 年公司的营业收入分别为2.48 亿、2.89 亿、3.42 亿，增速分别为-11.61%、16.56%、18.51%，EPS 分别为0.19、0.25、0.31元，增速分别为-39.32%、28.28%、26.93%。公司当前股价对应2012-2013 年PE 分别为48、37 倍，估值较高，首次给予“中性”评级。
    风险
    资本市场波动；第三方基金销售业务发展低于预期。