公司前 3Q 实现收入14.56 亿元，归母净利润4.61 亿，同比增速分别为10.43%、30.06%，合EPS0.82 元。单季看，3Q 收入4.74 亿元，归母净利润1.63 亿元，同比增速64.91%、17.46%。此外，公司公告预计全年归母净利润同比增速15-45%，净利润6.06 亿-7.64 亿元之间。
    1、老市场提租、新市场增量、房地产及商铺收入确认奠定单季收入强劲增长3Q 收入同比增长64.91%，收入同比增量1.87 亿元。原因主要是3Q 海宁老市场（1-3 期）、佟二堡一期交易市场部分商铺等租约到期提租贡献，预计涨幅在10-15%之间；其次是期间内新开海宁五期市场、佟二堡二期裘皮市场、成都项目等分别从8 月及9 月开始实现部分的收入确认。
    公司毛利率明显上升，前 3Q 累积毛利率61.58%，同比提升了4.14%，前3Q单季毛利率分别为59.04%、62.26%、62.84%，毛利率高达90%的商铺及配套物业租赁在营收占比的持续扩大是主要原因之一，我们推测目前该业务占比约在35%。公司过去4Q 毛利率会有小幅下降，预计全年毛利率将维持在60%左右，同比提升3-4 个百分点。
    2、期间费用控制显著，其中销售费用、管理费用下降明显
    期间费用控制显著，收入增速 10.43%而费用仅较去年同期前三季增加了100 万元。从单季费用结构来看，销售费用、管理费用下降明显，其中销售费用率大幅下降7.23%至3.63%，管理费用率下降1.80%至4.39%。此外营业税金附加项本季度变化较大，原因是去年3Q 同期收到佟二堡一期销售预提的土地增值税冲回。
    公司外延扩张稳步推进，今年佟二堡二期、成都市场、皮革城五期市场裘皮市场陆续开业，项目火热的招商情况、以及实际租售价格相比预期价格的超预期4Q及2013 年的外延增量带来了保障；此外储备项目在有条不絮的推进，先后有时尚产业园项目的土地竞获、哈尔滨海宁皮革城项目的合作协议、海宁本部六期的可行性研究等，此外符合公司市场情况的地区还包括武汉、青岛、乌鲁木齐等，均支撑未来高速的外延扩张增长。我们看好4Q 及未来2-3 年的高速增长，由于公司预收租金的盈利模式，带来相对稳定的阶段业绩，租约到期租金的提升情况及外延扩张项目的事件性公告将是公司价格的持续催化剂。
    我们预计公司 2012-2014 年的EPS 为1.23、1.71、1.98 元，对应净利润增速分别为31%、38%、16%，当前股价对应12、13 年PE21 及15 倍，给予‘强烈推荐--A’投资评级。
    风险提示：市场到期提租的不确定性、异地扩张市场的空间性等