与预测不一致的方面
    兴业银行公布2012 年前三季度税后净利润为人民币263 亿元，同比增长40%，占我们/路透市场预测2012 年全年预测的91%/91%，原因在于净利息收入/手续费/费用/拨备前营业利润好于预期，占我们全年预测的78%/89%/63%/91%。2012 年三季度主要积极因素：1) 尽管净息差有所下降，但生息资产增长6%推动净利息收入环比增长1%；2) 银行卡、担保、托管业务和信托/租赁手续费稳健增长推动三季度手续费收入强劲增长，环比增幅为3%，同比增幅达75%；3) 1－9 月份营业费用同比上升29%，而收入同比上升55%，部分原因在于低成本的金融市场业务的扩张推动成本收入比降至31%，较去年同期下降6 个基点；4) 资产负债状况得到加强，三季度兴业银行信贷成本为113 个基点（2012 年前9 个月为100 个基点，占我们全年预测的87%），拨贷比为2.0%，拨备覆盖率为431%；5) 贷款和存款环比分别增长8%/11%，贷存比为69%，同比降低2 个百分点，可能是由于该行加大力度通过贸易金融业务和现金管理产品来吸引企业结算性存款所致；6) 尽管三季度贷款增长8%，但一级资本充足率仅环比下降9 个基点，部分原因是三季度折年净资产回报率高达28%；不利因素：1) 三季度净息差环比下降14 个基点，原因在于贷存比下降、投资利润率下降、央行准备金率上升以及同业息差下降；2) 不良贷款/关注类贷款余额上升22%/13%，但不良贷款/关注类贷款比率仅环比上升5/4 个基点至45/70 个基点，仍处于较低水平。
    投资影响
    鉴于其净资产回报率高于同业而市净率估值与A 股同业相当，我们重申强力买入兴业银行，并维持基于1.47 倍2013 年预期市净率的12 个月目标价格为19.80元。风险包括不良贷款和拨备高于预期。