盈利低于预期，但三季度收入增速如期回升
    前三季度盈利低于预期，但三季度收入增速如期回升
    2012前三季度，罗莱实现收入18.5亿元(同比+13%)、净利润2.5亿元(同比-10%)，低于我们预期。其中，业绩亮点在于三季度收入增速如期回升、同比增长29%，我们认为这主要得益于三季度加大了促销力度。我们认为，2012秋冬订单同比增长23%、Q411基数较低，或将支撑今年四季度收入增速持续回升。
    预计高费用率仍将对全年盈利造成压力
    三季度净利润仅同比增长1%，我们认为盈利低预期的原因在于收入增速放缓从而费用率依然处于高位，前三季度经营费用率同比提高5.8个百分点。我们预计，虽然下半年收入增速有望持续回升，但规模效应仍难以体现，全年费用率仍将同比上升，全年盈利仍将承压。
    预计2013春夏订单或将同比持平，低于我们原先预期
    我们预计，2013年春夏订货或将同比持平，低于我们原先预期，但公司有望增加补单比重。我们相应下调2013年收入增速预测至15%（原20%）。
    估值：下调目标价至46元（原76.5元），下调评级至“中性”
    我们下调2012-14年EPS预测至2.54/3.08/3.93元（原3.06/3.74/4.81元），基于瑞银VCAM估值模型（WACC为8.0%）下调目标价至46元（原76.5元），对应2012-14年P/E分别为18x/15x/12x，下调评级至“中性”（原“买入”）。