事 项
    公司发布三季报，1-9 月份营业收入391.08 亿元，同比增长17.77%，归属上市公司股东的净利润69.60 亿元，同比增长16.75%，经营性现金流1.79 亿元，同比减少83.58%，每股收益0.9 元。
    主要观点
    1. 三季度工程机械行业的低点，公司业绩仍然实现正增长。
    今年三季度工程机械行业市场需求下滑比较明显，行业内部大部分企业的业绩都出现了较大幅度的负增长，甚至亏损。在这种市场环境下，公司三季度实现营收99.89 亿元，同比增长10.27%，净利润13.38 亿元，同比增长0.34%，明显好于行业大部分企业。
    2. 毛利率逐季提升，四季度仍有提升空间
    公司综合毛利率延续今年以来的上升趋势，前三季度达到34.43%，较年初提升约2 个百分点。重点产品，如混凝土机械，汽车起重机，土方机械和塔机等均出现不同程度毛利率提升。主要原因包括：毛利率较高的产品销售比例增加；前三个季度钢材价格下行，原材料成本下降；今年销售规模持续上升，成本进一步摊薄。今年以来公司降成本的工作成效显著，四季度毛利率仍有提升空间。
    3. 手持现金充沛，经营性现金流仍然为正
    三季度末公司货币资金187.91 亿元，手持现金是行业内最多的。由于销售增长导致业务需求加大，经营性资金流出增加。今年前三季度实现经营性现金流1.79 亿元，大幅减少83.58%，但是仍然为正。
    4. 应收账款和存货比上半年略有提升
    三季度以来公司为了防范可能存在的风险，让一线销售人员成为风险控制的主体，实行全员薪资与公司应收账款挂钩，大大加强了对应收账款的催收力度。
    三季度末应收账款为196.8 亿元，较上半年增长2.62%，明显低于营收的增长幅度。同时，公司加强对零部件库存和产成品库存的控制，三季度末存货为120.88 亿元，较上半年增长5.92%，也大大低于营收的增长幅度。
    5. 土方机械和干混砂浆设备等将成为未来增长的亮点
    公司挖掘机产品今年在重点区域和重点型号实现突破，根据协会数据，前三季度在行业销量负增长36.92%的情况下，公司销售挖掘机2532 台，同比增长65.49%。以挖掘机为核心的土方机械1-9 月份营收增幅更是超过90%，公司土方机械产品后发优势明显，未来将成为业绩增长的一大亮点。
    预计国内干混砂浆设备市场高峰期能达到300亿左右的规模。国外干混砂浆设备市场已经有50年的历史，国内目前仍处于起步阶段，发展潜力巨大。公司在干混砂浆设备领域领先优势明显，已经形成了比较成熟稳定的搅拌、运输、储存和泵送成套设备，预计未来干混砂浆设备将成为公司混凝土机械业务板块新的增长点。
    6. 业绩预测。
    目前看四季度宏观经济有回暖的迹象，随着近期各地项目开工、复工增加，重点产品开机率逐步提升，预计四季度工程机械行业需求比三季度环比略有上升。因此，公司作为行业龙头，全年业绩有望实现稳定增长。
    预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为1.22元、1.31元、1.75元，对应动态PE分别为6.95倍、6.46倍、4.85倍，维持推荐评级。
    风险提示
    1. 受市场需求影响，混凝土机械销售可能低于预期。
    2. 四季度资金情况可能仍然较差，出现回款违约情况增多。