业绩简评
    公司 12 年前3 季度实现营业收入39,108 百万元，同比增长17.77%；归属上市公司股东的净利润6,960 百万元，同比增长16.75%，EPS 为0.90元。
    经营分析
    混凝土机械和挖掘机业务进展良好：前3 季度，公司的混凝土机械业务收入同比增长约40%，是主营收入增长的最大驱动因素；以挖掘机为主的土方机械业务收入则因基数低，同比增长超过100%。根据协会统计，公司1-9 月的挖掘机销量约2,300 台，市占率从11 年的不到1%提高至2.37%。不过由于11 年同期基数高，4 季度混凝土机械收入增速预计将大幅回落。
    塔机业务表现好于汽车起重机：根据协会统计，1~9 月汽车起重机行业销量同比下滑38.73%，而公司的汽车起重机约销售4,600 余台，同比减少40.30%，市占率25.92%，较11 年略下滑0.6 个百分点；但是由于大吨位产品占比提高，汽车起重机收入降幅小于销量水平。相比之下，公司的塔机业务收入则同比增长10%以上。
    收入增速放缓，毛利率有所提高：7~9 月，公司实现营业收入9,989 百万元，同比增长10.27%，低于上半年20.59%的增速，因基数原因，预计4季度收入增速将继续放缓。公司前3 季度和第3 季度的综合毛利率分别为34.43%和35.57%，分别较11 年同期提高2.3 和4.5 个百分点，毛利率的提高既与高毛利率的泵车收入占比上升有关，也与钢材成本下降有关。
    期间费用率上升，财务费用增长最快：前3 季度，公司期间费用共计4,367百万元，期间费用率为11.17%，较11 年同期提高1.6 个百分点；其中第3季度的期间费用率达到17.23%，高出上年同期约5 个百分点，导致当季的净利润同比仅略增长2.68%，低于收入增速。期间费用中财务费用增长最快，当期金额达380 百万元，是11 年同期的5 倍多，这主要是由于公司3月发行4 亿美元债券和短期借款较期初增加1,531 百万元所致。
    应收账款快速增加，存货保持合理水平：随着销售规模的增长，公司的应收账款和存货也在增加，期末公司的应收账款高达19,680 百万元，较年初同比大幅增长68.81%，较上季度末增加了503 百万元，预计4 季度公司将加强回款，应收帐款有望下降。期末公司的存货为12,088 百万元，较期初也同比增长25.20%，较上季度末增加676 百万元，总体保持在合理水平。
    经营活动现金流有待改善：1~9 月，公司经营活动现金流仅为179 百万元，较11 年同期的1,090 百万元大幅减少，其中第3 季度经营现金流为净流出407 百万元，这主要与公司偿还了2,132 百万元的应付帐款有关。
    虽然期末公司的货币资金为18,791 百万元，现金充沛，但公司仍有必要通过减少应收帐款等手段改善经营性现金流。
    盈利预测与投资建议
    由于公司 3 季度的业绩增速低于我们预期，考虑到4 季度市场需求回升乏力，我们下调了对公司的盈利预测，预计2012~2014 年公司营业收入分别为51,664、55,708 和62,357 百万元，净利润分别为8,785、9,437 和10,512 百万元，同比分别增长8.92%，7.42%和11.39%；EPS 分别为1.140、1.225 和1.364 元，较原先预测值分别下调8-10%。
    作为财务状况良好，综合竞争力强的龙头企业，公司当前股价仅对应 2012年7.44 倍PE，为业内最低水平，充分反映了市场对公司未来发展的悲观预期，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    公司混凝土机械和塔机产品需求与房地产投资和施工情况相关性较强，如果受房地产调控影响，房地产开发速度持续放慢，则可能将对公司上述业务产生负面影响。