三季度大幅低于预期，收缩仍在进行
    三季度业绩大幅低于预期
    公 司 前 三 季度收入406.99 亿（ YoY-1.46% ） ， 净利润58.74 亿（ YoY-23.42%）。其中第三季度收入89.39亿（YoY-18.29%），营业利润7.11亿元（YoY-66.13%），净利润7.14亿（YoY-58.76%）；扣除会计准则修改影响后，营业利润仅1.2亿，净利润2.4亿（YoY-86.1%）。公司第三季度毛利率大幅下滑，由第二季度32.90%降至26.14%，去年同期为37.0%。
    收缩战略继续推进
    三季度，公司存货规模小幅下降，应收账款规模由二季度末的229亿下降至207亿。固定资产投入方面，三季度包括固定资产、在建工程、工程物资在内的新增固定投入下降至5亿左右，是2010年之后的单季度最低值。我们认为，公司的战略性收缩仍在继续进行。
    行业预计将继续在底部徘徊，业绩明显回升仍需时日
    尽管FAI开始企稳，但小松挖机利用小时数仍处于低位，未现好转。我们认为，未来一段时间，挖机行业仍以消化“过剩”社会库存为主，行业销量好转的时间窗口继续延后。公司业绩也将继续在底部徘徊，回升仍需时日。
    估值：下调盈利预测，下调目标价至9.3元，维持“中性”评级由于公司收入不及预期，同时毛利率出现明显下滑，我们下调公司12-14年盈利预测至0.82/0.88/0.95元（原为1.00/1.05/1.13元），基于瑞银VCAM模型下调目标价至9.3元（WACC为10.3%），维持“中性”评级。