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    公司发布2012 年中报，2012 年上半年公司实现营业收入317.6 亿元，同比增长4.6%；实现营业利润59.7 亿元，同比下降18.61%；归属于上市公司股东的净利润51.6 亿元，同比下降13.12%；实现每股收益0.68 元，同比下降13.12%。
    点评：
    销售收入增速下滑。公司一季度营业收入同比增长4.93%，二季度营业收入同比增长4.32%，但是从二季度开始，公司将普茨迈斯特并入财务报表，若剔除这一影响，则公司第二季度的营业收入同比增速可能为负数，公司销售收入增速下降。分产品看，上半年，混凝土机械继续保持增长，同比增长8.21%，销售收入达到171.4 亿元；挖掘机销售收入同比下降6.1%，但市场占有率继续保持第一；汽车起重机销售同比增长10.3%，达到24.42 亿元，但履带起重机下滑16.39%，降为7.09 亿元，此外桩工机械下滑36.4%，降为9.12 亿元。
    海外销售收入大幅增加。公司上半年实现海外销售收入32.67 亿元，同比增加176.71%，之所以快速增长，主要有两个方面原因：一是工程机械产品上半年出口增长迅速；二是公司将普茨迈斯特并入财务报表。我们认为，公司上半年海外拓展明显加快，未来海外销售收入占比有望进一步提高。
    销售毛利率下降，费用大幅增加，侵蚀公司利润。公司上半年销售毛利率35.45%，同比下降了2.68个百分点，主要产品中，除汽车起重机销售毛利率同比略有增长外，其他产品销售毛利率都下滑，其中混凝土机械比去年同期下降了1.45 个百分点，挖掘机下降了1.43 个百分点。在毛利率下降的同时，销售费用同比下降了0.67%，管理费用同比增加了20.89%，财务费用同比增加413.87%，三项费用占比为15.13%，同比增加2.38 个百分点，这使得公司利润出现下降。
    公司资金面相对于第一季度有所改善。公司上半年经营性净现金流-17.47 亿元，同比减少796.47%，其中第一季度、第二季度经营性净现金流分别为-43.89 亿元、26.43 亿元，符合季度特征，但均远低于去年同期；公司二季度末握有资金106.7 亿元，比年初增加4.23 亿，比一季度末增加37.76 亿元，公司资金面相对第一季度有所改善。但是，公司上半年应收账款229.24 亿元，较年初增加了102.78%，远高于营业收入的增长，存在较大的风险。总体看来，公司资金依然面临较大压力。
    投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们下调公司12-14 年EPS 分别至1.10 元、1.49 元、1.87 元，对应的PE 分别为9.44 倍、6.90 倍、5.50 倍，估值处于合理区间。我们认为在“稳增长”政策的推动下，工程机械所面临的宏观环境将好于上半年，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业持续不景气，竞争加剧；原材料成本上升。