中期净利润下滑 13%，财务费用大幅增加
    2012 年上半年公司实现收入317.61 亿元，同比上升4.6%，归属于母公司的净利润实现51.6 亿元，同比下滑13.1%。公司收入上升而利润下降，主要原因是公司主要工程机械产品毛利率下滑，同时由于竞争的加剧以及财务成本的增加，期间费用增长高于收入。分产品来看，混凝土机械和汽车起重机上半年保持了增长，挖掘机、履带式起重机以及桩工机械收入下滑，但好于销量下滑幅度。公司上半年应收账款增幅达到102%，由此带来财务费用同比增幅高达400%以上。我们下调目标价至11.30 元，将该股评级由买入下调至持有。
    中报要点
    上半年，三一重工整体销售上升 4.6%，略好于全行业的情况。混凝土机械和汽车起重机上半年保持了增长，挖掘机、履带式起重机以及桩工机械出现了负增长
    受到下游地产和基建不景气的影响，同时受到来自竞争对手挑战的影响，上半年公司混凝土机械增速放缓到8.1%。目前混凝土搅拌站和混凝土泵车的需求和增速最高，公司的混凝土产品较强的传统优势，但由于市场占有率较高，未来增长将取决于行业增长。
    在国内需求下滑的情况下出口业务目前保持了较快的增长，目前公司的出口主要集中在发展中国家，因此受欧债危机的影响较小，2012年上半年公司产品出口增长176%，保持了强劲的势头，起重机、挖掘机、甚至混凝土机械的出口都有比较好的表现。
    公司中期应收账款同比增加超过100%，我们预计公司信用销售占销售收入比重超过50%，占比有所提高，随着应收账款的大幅增加，财务费用大幅增加，同时公司面临信用风险也将加大，也给未来销售增长带来压力。
    估值
    由于工程机械下游需求短期内难以见到明显的起色，工程机械产品销量短期内难有明显回升。我们下调2012-2014 年收入和盈利预测，由于行业平均估值下移，考虑公司行业龙头地位，给与12 倍2012 年预测市盈率，我们将公司目标价从13.50 元人民币下调至11.30 元，将该股评级由买入下调至持有。