我们正在经历着一个时代巨变，由投资和出口拉动中国经济增长的局面出现改变，基建和房地产投资下滑，工程机械行业迅速地曝露在这一时代变化的影响之下，行业成长中枢开始下移。产能过剩，使需求疲弱的行业竞争环境更加恶化。工程机械行业拼"量" 的时代已经终结，转向质量的提升，海外市场将是未来竞争的焦点。
    什么成就了三一？三一是全球排名第六、国内最大的工程机械制造商，营业收入从4 亿增长到507 亿，创造了十年百倍的奇迹。投资大幅增长是其快速成长的外部动力，内在因素在于：1）卓越的技术和产品研发能力，产品线不断延伸；2）销售模式和服务创新， 客户群不断扩大，客户粘性大。 
    新蓝海从国际化战略起步。从出口产品到本土化经营，再到海外并购，三一的国际化三步走战略十分清晰。三一集团规划到2015 年海外销售收入将占集团收入的30%。新兴经济体大规模的基建投资规划，为三一海外拓展提供了巨大的市场需求，面对欧美品牌的先发优势，核心技术研发能力提升是公司能否实现后发赶超的关键。  对应收和坏账风险的讨论。随着销售的增长，三一应收大幅增长，风险敞口增加。三一坏账计提为6.2%，坏账实际发生率为0.1%~0.5%之间，短期坏账风险不大。出于谨慎考虑，我们测算当坏账计提为10%时，影响2011 年净利润5.3 个百分点。
    首次给予"增持"评级。预计2012~2014 年的EPS 为1.16、1.31 和1.36 元，PE 为8.8、7.8 和7.5 倍。短期来看，基建回升，房地产新开工筑底，需求继续恶化的可能性不大；公司具备领先的研发创新能力，在行业低谷期竞争力不断提升，看好其长期投资价值。
    风险提示：投资下滑幅度超预期。坏账发生率超预期。