公司今日公布2012 年中报：实现营业收入317.60 亿（+4.60%），归属上市公司净利润51.60 亿（-13.12%）。基本每股收益0.68 元，低于市场预期。 
投资要点： 
 ? 受下游需求低迷拖累，上半年业绩表现不佳。①混凝土机械：受益需求下沉、商混率提升，混凝土机械子行业仍保持旺盛需求，公司混凝土机械业务实现销售收入171.44 亿（+8.21%）。②挖掘机：实现挖掘机销量约1.16 万台（-16%）、但仍大幅超越行业增长（-38%），销售收入66.16 亿（-6.10%）；市场份额达到近15%， 稳居行业第一。③起重机械：汽车起重机实现销售收入24.42 亿（+10.30%），履带起重机实现销售收入7.09 亿（-16.43%）。  ? 盈利能力下滑。上半年公司综合毛利率为35.45%，比上年同期下降2.68 个百分点， 主要原因是公司各产品毛利率均出现不同程度下滑，其中占比最大的混凝土机械（54%）下降1.44 个百分点，占比第二的挖掘机（21%）下降1.43 个百分点。受财务费用大幅提升影响（比上年同期提升2.05 个百分点），期间费用率比上年同期提高2.38 个百分点。净利率为16.25%，较上年同期下降3.31 个百分点。  ? 经营现金流和应收账款有待改善。期末公司经营活动现金流净流出约17.46 亿，去年同期净流入2.51 亿。主要原因是公司采用信用销售模式，导致应收账款（229.23 亿，+71.64%）和应收票据（11.54 亿，+73.80%）大幅增加，显著高于公司营收增速。同时，公司负有回购担保义务的余额92.27 亿（+52.11%）。  ? 国际化进程稳步推进，海外业务快速增长。上半年公司收购普茨迈斯特、与奥地利帕尔菲格合资成立起重机子公司，国际化进程加快。同期实现海外销售收入32.67 亿（+176.71%），表现优异。  ? 维持"推荐"的投资评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益为1.14、1.35 和1.62 元。目前股价对应2012 年9.01 倍PE，估值处于较低水平，维持"推荐"的投资评级。   风险提示：宏观经济持续低迷、信用销售风险