投资要点
    事件：
    湖北宜化发布2012年三季报，1-9月份实现营业收入138.66亿元，同比增长10.16%，实现营业利润11.31亿元，同比下降10.32%，实现归属于母公司所有者的净利润6.34亿元，同比下降17.72%。按8.98亿股的总股本计，实现EPS 0.71元，每股经营性现金流量净额为2.65元。其中7-9月实现营业收入44.83亿元，同比下降14.69%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.59亿元，同比下降47.79%，实现EPS 0.18元。
    点评：
    湖北宜化2012年前三季度业绩略低于我们此前EPS为0.73元的预测，尿素及PVC盈利下降是第三季度业绩下滑的主要原因。
    PVC盈利走弱，业绩同比下滑，尿素是利润主要来源，但三季度其盈利有所下降。今年前三季度公司营业收入同比增长10.16%，这是由于去年下半年新疆宜化年产60万吨尿素装臵以及青海宜化年产30万吨PVC装臵投产后产销量同比有所增加，以及主要产品尿素前三季度均价同比上涨（以山东市场为例，均价同比上涨4.89%）。但由于另一主要产品PVC价格同比下降（以华东地区电石法为例，均价同比下降16.67%），受此影响前三季度整体销售毛利率同比下降0.75个百分点至19.51%。此外期间费用率同比增加0.88个百分点，使得公司净利润同比下降17.72%。
    从单季度看，公司三季度净利润同比下降47.79%（而上半年净利润同比增长1.96%）；这主要由于单季度尿素及PVC价格同比均有所下降（以山东地区尿素及华东地区电石法PVC为例，均价分别下降7.38%和17.57%），使得公司销售毛利率同比下降4.40个百分点。
    产能持续扩张，磷矿逐步建设。未来公司新产能将持续扩张，我们预计公司新疆宜化年产60万吨PVC项目一期（30万吨）以及松滋年产56万吨磷肥项目于今年年底前后将陆续投产。并且公司目前已获得江家墩磷矿西部矿段年产30万吨的采矿权，远期将有望达到年产150万吨，此外卡哈洛磷矿采矿权正在办理中，规划产能100万吨/年。后续若磷矿建成投产，将有利于保障公司原料供应及提升磷肥盈利能力。
    维持“增持”评级。公司是国内化工行业外延式发展的代表，随着在建产能陆续投产，公司规模将进一步扩大。
    公司依托西部资源优势，有利于缓解资源品价格上涨和化工产品总体低迷对公司利润的影响。并且产业链延伸至上游磷矿等矿产资源，从长期看将有利于保障公司原料供应及提升盈利水平。结合三季报情况，我们调整湖北宜化2012-2014年EPS至0.95、1.12、1.29元，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：天然气价格大幅上涨的风险、下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。