投资要点：
    前三季度公司实现收入1783.67 亿元，同比增长16.1%。实现归属股东净利365.55 亿元，同比增长6.9%，EPS1.84 元。三季度净利环比减少18.7%，同比减少7.6%，单季度EPS0.57 元。
    三季度产销量环比略有下滑。三季度商品煤产量7510 万吨，环比微降2.1%；三季度销量10780 万吨，环比减少5.3%。二季度煤价骤降，三季度公司有明显的限产保价行为。
    三季度现货煤价格下跌，自产煤现货销售比例不降反升。三季度长协价格同比微涨1.4%；而现货价同比骤降18.7%，其中现货下水煤价格三季度同比下跌15.8%，环比下跌14.7%。从三季度的销售结构看，铁路直达的煤炭销量明显将少，而下水煤销量较二季度基本持平，主要是因为下水煤销售的吨毛利更高，煤价下跌时公司更愿意选择下水煤销售。三季度长协煤占自产煤内销的比重为55%，现货煤为45%，长协煤比重较二季度下降11 个百分点。
    前三季度吨煤成本上涨7.7%。前三季度吨煤成本为121.5 元，同比上涨7.7%，其中三季度吨煤成本为129.6 元，同比上涨6.8%。前三季度人工成本波动不大，材料成本涨幅较大达18.4%，其他成本、折旧摊销分别上涨6.4%、4.5%。
    维持“增持”评级。公司13 年产量的增长集中在准格尔矿区和包头矿业，增量不大。在13 年煤炭均价低于12 年、全行业业绩压力犹存的背景下，神华的一体化优势将得到更明显的体现。维持12 年EPS2.47元预测不变，13 年EPS 由2.65 元小幅下调至2.57 元。12、13 年PE不足9 倍，神华相对于煤炭板块其他公司的估值优势十分明显，维持“增持”评级。