扬农化工 2012 年前三季度实现营业收入17.12 亿元，同比增长23%。实现净利润1.37 亿元，较去年同期增长27%。公司业绩大幅增长的主要原因是草甘膦等产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。展望第四季度，我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位，随着未来菊酯产品销量的增加以及草甘膦、麦草畏等产品毛利的提升，公司未来2-3 年仍将稳定增长，我们维持买入评级，目标价格维持为26.00 元。
    支撑评级的要点
    2012 年前三季度公司净利增长27%。公司1-9 月实现营业收入17.12亿元，同比增长23%。实现净利润1.37 亿元，较去年同期增长27%。
    公司业绩大幅增长的主要原因是草甘膦等产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。
    草甘膦产品价格继续上涨。受到全球市场草甘膦产品去库存化的完成，3 季度草甘膦产品价格迅速上涨，原粉市场价格从6 月底的3.2万元/吨一路上涨到9 月底的3.5-3.6 万元/吨。产品价格的上涨使产品的毛利迅速增长，我们预计从年初的微利状态回升到9 月初的20-30%左右。我们认为受到近期南半球需求旺季的到来和价格过高小厂复工的双重影响，价格在短期内仍将维持在高位。
    评级面临的主要风险
    草甘膦价格回落；安全环保；原料大幅上涨。
    估值
    展望 2012 年4 季度，我们认为公司仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯等产品销售良好，2 季度以来经营状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持，我们维持买入评级，目标价格维持26.00 元。