三季报业绩符合预期。公司12 年前三季度实现收入149.66 亿元，同比增长12.2%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.33 亿元，同比下降79.0%；合EPS 0.06 元，符合我们业绩前瞻中的预期。
    造纸主业低迷，收入增速明显低于销量增速，毛利率维持低位。12Q3 公司单季度实现收入50.01 亿元，同比增长13.0%；净利润3890.92 万元，同比下滑73.9%。收入增长主要源自产能投放后的销量提升（预计25%左右），而纸价下跌为负贡献。7-8 月为行业传统淡季，加之今年需求乏善可陈，纸企盈利普遍处于低谷；公司前三季度毛利率为15.0%，较同期16.6%明显回落（其中12Q3毛利率为15.5%，与12Q2 的15.6%基本持平），从分纸种看，预计产能集中释放的铜版纸和白卡纸毛利率降幅明显。
    财务费用飙升，营业利润亏损拉大，依靠营业外收入保持赢利局面。公司前三季度财务费用为7.86 亿元，较同期的2.56 亿元增幅达206.8%，系公司系列项目完工，贷款规模增加以及原本资本化的利息支出费用化所致。在毛利率回落和财务费用飙升的综合影响下，公司营业利润率由11 前三季度的4.5%显著回落至目前的-1.9%，营业利润亏损额增至2.85 亿。依靠政府补助等营业外收入的大幅增加，保持赢利局面，其中Q3 的营业外收入为1.08 亿，成为单季度盈利的主要贡献。
    主动收缩产量，存货水平环比回落；部分项目在建，投产后盈利恐继续承压。
    因适逢行业淡季，公司主动收缩产量，产销率有所回升，存货水平由6 月末的54.32 亿元回落至51.01 亿元。公司白牛卡项目及吉林迁建项目陆续投入，在建工程由6 月末的34.91 亿元上升至9 月末的48.43 亿元。在行业供求矛盾突出的背景下，新产能的投产恐使盈利雪上加霜。
    短期盈利难见起色，公司回购提示长期价值所在。晨鸣纸业作为纸业龙头公司，其状况也基本反映了目前行业的现状——在系列产能集中释放后，恰逢宏观需求不振，供需双困下行业处于盈亏临界状况，非经常性损益成为业绩主要贡献。我们预计12Q4 因旺季因素盈利有望环比回升，但受制于较高的折旧和财务费用，预计回升幅度有限（若年底计提跌价损失，则单季度可能环比下降）。从较长期的角度，我们认为造纸行业盈利正处于底部，PB 具有一定安全边际，但短期盈利难有明显改善的现实使长期投资者面临煎熬，唯靠公司自身的回购提示长期价值所在，提振资本市场信心。我们维持公司12-13 年0.07 元和0.13 元的盈利预测，目前股价（4.26元）对应公司12-13 年PE 分别为61 倍和33 倍，近期反弹后PB 提升至0.65倍，维持增持。