投资要点
事件：
公司公布半年报：2012年上半年实现营业收入99.6亿元，同比增长11.7%；营业利润-2.1亿元，同比下降144%；归属于母公司所有者净利润9424万，同比下降80.5%；EPS0.05元，扣非后EPS-0.05元。
点评：
 收入增速符合预期，利润增速低于预期
 纸价下跌，产量增长；上半年营收同比增长11.7%
2012年上半年，国内经济形势低迷，行业景气下行。在造纸行业整体供大于求的背景下，纸价下跌。除新闻纸外，公司经营的主要纸种价格下跌7%-16%不等。产量方面，公司新建产能（80万吨铜版纸和45万吨文化纸）项目自2011年下半年来逐步投产，60万吨白卡纸项目正在试车，推动公司上半年机制纸产、销量同比增长22.4%。在价、量两方面力量作用下，公司上半年实现营业收入99.6亿元，同比增长11.7%。
分产品来看，占公司总收入比例较大的铜版纸、双胶纸、白卡纸、新闻纸和其他机制纸上半年营业收入分别增长4.2%、37.8%、-19.7%、13.6%和35.4%。
分地区来看，国内业务增长平稳（同比增12.9%），南非和香港业务增长迅速（分别增长196%和46%），而美国、非洲和欧洲收入下降（同比减少51.3%、25.8%和22.1%）。
 维持“中性”评级：预计行业景气短期难以改善、纸价上涨乏力，公司盈利恢复尚待时日，维持“中性”评级。我们预测公司2012-2014 年净利润增速分别为-69%、38%、34%；EPS 分别为0.09元、0.13元和0.17元，对应PE 分别为43X、31X、23X，维持中性评级。
 风险提示：1、需求持续低迷、纸价延续下跌；2、新产能消化速度不达预期