毛利改善缓慢，费用承压
    纸价回调至前期低点
    受下游需求不振影响，12年纸价反弹乏力，尤其是产能过剩压力较大的铜版纸和双胶纸，在短暂的补库存之后纸价又跌回到前期低点。我们认为供过于求的状况很难在短期之内有效扭转，纸价在三季度仍将维持低位。
    毛利改善缓慢，财务费用承压
    我们认为公司二季度盈利虽然环比大幅增长，但上半年经常性损益仍未扭亏；由于公司纸品结构不利以及自制浆比例较高的特点，在浆价疲软的环境下三季度毛利率改善将较艰难。此外，我们认为运营现金流紧张以及近期新项目投产使得资本化利息转费用，财务费用将大幅增长。
    下调盈利预测
    我们将供需缺口较大的双胶纸、铜版纸和轻涂纸2012年的毛利率下调1-2个百分点并上调财务费用21%，将12/13/14年每股盈利从0.31/0.39/0.51元下调至0.14/0.25/0.39元。
    估值：下调目标价至4.39元，维持“中性”评级
    目前，公司是板块内市净率最低的个股，PB为0.5倍；相对于自身历史PB也处于上市以来的最低点。我们认为公司股价已反映盈利同比大幅下滑的风险。我们在WACC为6.7%的假设下，根据VCAM模型得出目标价4.39元（原为5.03元），维持“中性”评级。