公司2011 年实现营业总收入177.5 亿元，与上年同期相比增长3.16%，利润总额7 亿元，比上年同期相比下降55.26%，归属于上市股东的净利润6.08 亿元，与上年同期相比下滑47.7%，实现EPS 0.29 元，四季度亏损，跟我们预期一致，公司拟每10 股派发现金1.5 元。  公司业绩同比出现大幅下滑的主要原因是由于原材料成本上升， 公司产品毛利率下滑，公司产品综合毛利率为15.9%，同比下降4.6 个百分点，公司各主要纸种毛利率均出现下滑，白卡纸毛利率为21.4%， 下滑5.47 个百分点，其他纸种毛利率均低于15%。  公司营业利润下滑的另一原因为公司期间费用的上升，报告期内期间费用23.81 亿元，同比上升20.3%，其中财务费用为4.32 亿元， 同比增加85%，主要原因由于公司经营规模扩大及利率提高所致。  造纸十二五规划要求龙头企业继续做大做强，公司最近几年新增产能较多，11 年新增项目为8 月投产的湛江林浆纸项目70 万吨木浆及其配套45 万吨高级文化纸和6 月份试车的80 万吨低定量铜版纸项目， 12 年新增产能为60 万吨白牛卡纸项目，因此公司产能会从330 万吨扩张到今年的520 万吨，目前行业仍然处于低迷阶段，一旦行业跟随宏观经济形势转暖，公司业绩也会反转。  预测晨鸣纸业2012-2014 年EPS 分别为0.4、0.59、0.68 元。目前公司对应11、12 年PE 估值为17、12，PB 为0.7，公司作为龙头企业受惠于国家政策规划，未来成长性以及发展空间较大，我们按照12 年15 倍PE 得到公司合理的估值为6 元，给予公司推荐投资评级。