投资要点：
    费用率较高侵蚀利润。公司前三季度管理费用与销售费用率各为20%，去年同期分别为16%、17%。其中两项费用率在第三季度同比各增加5%。我们认为市场竞争与拓展力度加大是销售费用率增加的原因，而管理费用率增加主要是并购荷兰BB 公司带来；应收账款风险可控。公司三季度末应收账款7 亿元，是近年来最高水平。公司应收账款规模基本是随着销售规模增长，账龄一年以内的保持占比70%以上。我们认为未来不存在大面积坏账的风险；多产品构成保证公司业绩增速稳定。我们预计由于政府采购计划的滞后、经济大环境导致工业企业需求不足，公司环境监测系统与工业过程分析系统业绩增速较低。业绩增长的动力主要来自实验室分析仪器（收购吉天并表），以及安全监测系统、运维服务等；未来仍将延续收购方针。公司三季报中披露，将继续对国内外相关行业进行调研，寻找适当的目标企业进行并购整合。我们认为公司意在成为分析仪器行业的龙头，而不仅仅局限于开发环境监测仪器市场，在并购整合层面的持续投入将使公司未来成长路径存在更多可能。关于分析仪器行业的深入研究详见7 月深度报告《群雄割据，并购求发展－环保系列深度报告之分析仪器行业》；
    盈利预测与估值。我们预计公司2012－2014 年净利润分别为2.16、2.63、3.09 亿元，EPS 分别为0.49、0.59、0.69 元，对应动态PE 30、25、21 倍。维持“增持”评级，目标价17 元。