投资要点：
    收入增速符合预期：前三季度收入116.7亿元，同比增13.44%；其中Q3 收入36.9 亿，同比增13.5%，基本符合预期。
    公司Q3 毛利率稳中略升：Q3 单季度综合毛利率为20%，稳中略升。
    Q3 公司费用超预期增长：Q3 公司销售和管理费用率分别为14.1%和5.1%，环比Q2 分别上升2.2pct 和1.1pct，超出此前预期，两项费用上升影响营业利润近1.22 亿元。
    费用影响营业利润为负，业绩加速下滑：受到费用率大幅上升影响，Q3 单季度营业利润转负，为-14.9 万元，近年来罕见。前三季度归属于上市公司股东净利润为1.45 亿元，同比下滑24.5%；其中Q3 单季度归母净利润163 万元，同比大幅下滑96.2%，超出此前预期。
    公司三季度净利润下滑超出预期的主要原因是收入增速放缓的背景下，人工、租金等费用大幅上升。预计四季度随着经济逐步回暖，消费增速有望回升，下滑趋势应该可以得到遏制，但四季度新开门店较多，全年业绩难言乐观。
    预计2012/13 年公司将实现收入158/182 亿元，同比增14/16%，净利润2.01/2.86 亿元，同比增-25/42%，对应每股基本收益0.29/0.42 元。
    短期内公司业绩难以改善，与中商换股吸收合并事宜迟迟未能落定，将对股价形成一定压制；中长期来看，因我们对重组方案获得通过前景相对谨慎，且因两公司的业态差异，即使重组之后提升空间也十分有限。下调盈利预测，调整评级至“谨慎增持”，目标价6.72 元，对应2012 年16xPE。