公司报告期内实现营业收入79.79 亿元，同比增长13.44%，实现营业利润1.97 亿，同比下降9.84%；实现归属于上市公司股东净利润1.43 亿元，同比下降3.53%。其中二季度收入35.16 亿，同比增长16.23%，单季度实现净利润0.482 亿，同比下降13.3%。上半年在收入双位数增长背景下业绩出现负增长主要是费用率大幅提升所致。报告期间费用率合计15.91%，提升0.86 百分点，抵消了毛利率上升优势，以上因素共同导致1-6 月份营业利润率及净利率同比下降0.64 和0.32 个百分点。
    现金流量中人力成本压力逐年递增
    由于公司没有披露费用明细科目，我们通过现金流量表分析可以看出公司上半年为职工支付的现金为5.94 亿，占比收入7.45%,这一比例较去年同期提升0.48 个百分点，达到历史新高，高于2008 年同期数据3.28 个百分点，虽然现金流量表中数据与进入损益值存在差异，但从现金流中职工薪酬不难看出人力成本刚性上涨对公司利润的压制程度。
    投资建议
    公司经过多年的省内积累，渠道下沉和规模效应十分显著，综合毛利率水平近年来持续提升，表现良好，但由于省内布局集中度提升空间有限，且在通胀下行过程中超市业态销售放缓较为明显，公司收入逐步进入平稳增长阶段，我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力，其中公司业绩对人工成本变动较为敏感，我们测算人工成本增速每提升1%，约影响业绩0.01 元。我们略下调公司2012-2014 年盈利预测至 0.41 元、0.46 元和0.55 元，调整目标价为7.00 元，对应2013 年15 倍PE。
    风险提示：重组方案无法通过股东大会、竞争加剧风险