与预测不一致的方面 
    中百集团公布了 2011年年报，收入和归属于母公司的净利润分别为人民币 139亿元和 2.67亿元，分别同比增长 16.8%和 6.3%，我们的预测是收入和净利润分别为人民币 139亿元和 2.75亿元。要点：1） 收入符合预期。公司 2011年新开49家超市和64家便利店，维持了一贯的稳健扩张原则；2）净利润较我们预期低3%左右，主要因期间费用率同比提升 0.48个百分点至 16.18%，其中人工费用率同比提升近 1个百分点，从2010年的 6.14%提升至2011年的 7.11%；3）2012年展望。我们预计公司在 2012年仍将维持稳健的扩张步伐，并假设公司2012年人工、租金、水电、折旧摊销费用率分别为 7.48%/2.26%/1.87%/1.75%（2011年为 7.11%/2.26%/1.82%/1.77%）。居民消费意愿持续低迷以及公司费用率高企将使全年业绩仍处低谷。 
投资影响 
    考虑到老店增长乏力和费用率不断提升，我们将公司 2012-2014年每股盈利预测分别下调 9.3%/8.4%/8.9%至 0.43/0.52/0.66元。我们将 12个月目标价格下调至9.05元（此前为 9.84元），依然基于 0.9倍的 2012年预期 PEG比率。我们维持对公司的中性评级。主要风险：新店培育期缩短/加长；公司同店销售额增幅强劲回升/持续乏力。