投资要点：
     业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入44.63 亿元，同比增长11.34%，归属上市公司股东净利润9378 万元，同比增长1.25%，基本每股收益0.14 元，符合我们的预期。
     门店稳步扩张：报告期，公司营业网点总数达到863 家，比2011年增加25 家，其中仓储超市216 家、便民超市594 家、百货店7家、电器专卖店46 家，扩张速度基本符合预期。公司2012 年扩张目标为新增超市门店100 家，其中仓储20 家，便民80 家。
     毛利率稳步提升：1 季度，公司综合毛利率为19.06%，同比提高0.44 个百分点，主要源于直采比例的提升及物流建设完善；销售费用率为11.83%，同比上升0.69 个百分点，主要源于门店扩张中人力成本及租金费用等提高；管理费用率为3.54%，同比基本持平。
     各业态全面发展，整合存在不确定性：报告期，公司各业态均有扩张，除传统超市业态深耕已有市场外，百货业态逐步向主流中档时尚百货转型，并试水小型购物中心。整合方面，公司目前仍处于停牌期，由于目前股价大幅低于异议股东现金选择权股价及从最新数据看，新光控股持公司股份已达8.86%（武商联持股10.16%与一致行动人共持股12.89%），在公司重组中将起到决定性作用，增添了整合的不确定性。
     盈利预测与结论：我们认为公司在其主要盈利区域武汉的门店基数已经达到较高水平，未来增长主要来自于湖北省内的渠道下沉、适时的省外扩张及配送中心建设带来的内部效率提升和费用节约。不考虑重组，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.46 元、0.55 元和0.65 元，维持谨慎推荐评级。
     风险提示：武汉商业密度过大导致恶性竞争，CPI 下行影响同店增速，物流建设加大费用支出，重组不确定性等。