◆1Q2012 营业收入同比增长11.34%，净利润同比增长1.25%：
    1Q2012公司实现营业收入44.63亿元，同比增长11.34%；归属于母公司的净利润9377.90万元，同比增长1.25%（折合EPS 0.14元，符合我们一季报净利润增速5%左右的预期）。扣非后归属母公司净利润9214.50万元，同比增长0.30%。
    ◆营业网点平稳增长至863 家，毛利率环比下降1.29 个百分点：截止 2012 年3 月31 日，公司营业网点达863 家，其中中百仓储超市216 家（武汉城区72 家；湖北省内78 家；重庆市66 家）；中百便民超市594家（含加盟店48 家）；百货店7 家；电器专卖店46 家。1Q2012 新增网点25 家，其中仓储超市/便民超市/百货/电器分别新增13/10/1/1 家，公司外延扩张，尤其是仓储店扩张一改之前平稳发展势态。鉴于公司恩施物流中心的地理位置和重庆较近，我们发现公司近期加速在重庆开店布局（2011 全年和1Q2012 分别开设21 和10 家）。公司毛利率同比上升0.44 个百分点至19.06%，但较4Q2011 毛利率下降1.29 个百分点，主要是受到一季度以来CPI 整体走势下行及居民收入增速放缓所带来的负面影响。
    ◆受网点扩张影响，销售费用率同比增加0.69 个百分点：1Q2012 公司期间费用率同比增长0.88 个百分点至15.55%，其中销售/管理/ 财务费用率分别同比变化为0.69/0.19/0.01 个百分点至11.83%/3.54%/0.18%。三费中销售费用率上升较大，主要是由于经营网点增加，人工成本、租赁费、运输费等支出增加所致。1Q2012 公司营业外收入同比上升54.94%至281.12 万元，主要是政府补贴收入增加所致。
    ◆维持增持评级，6 个月目标价10.00 元：
    我们略下调公司2012-2014 年EPS 分别至0.42/0.48/0.57 元（之前为0.45/0.53/0.63 元），以2011 年为基期未来三年CAGR 13.2%，6 个月目标价10 元，对应24 X PE。我们认为公司未来“百货+超市+家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但短期来看，CPI 下滑以及人工、租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，考虑到公司外延扩张较为积极带来的开支和费用，维持增持。
    ◆风险提示：
    开店过快导致人才储备不足，CPI 回落导致超市营业收入低于预期增长。