2011业绩回顾
    中百集团2011 年完成营业收入138.64 亿元，同比增长16.78%，其中四季度收入增速16.73%，较三季度有所放缓；全年实现净利润2.67 亿元，同比增长6.32%。公司受制于省内高基数效应，收入增速已经进入下行通道，同时人力成本持续刚性上涨情况下，净利润受到较大压制，2011 年净利率1.92%，低于2008-2010 年数值。
    2012 经营展望
    2012 年公司经营重点主要集中在以下三个方面：1、重点发展食品加强型超市，省内加快二、三级城市的覆盖，公司计划2012 年新增网点目标100家，其中仓储公司发展新店20 家，便民公司发展新店80 家；2、加快物流资源整合，适应企业快速发展；3、深入推进基地集中采购、联合采购、适度开发自有品牌。新光控股截至2011 年末，持有公司股份达到7.10%，较上年12 月7 日持股比例5.08%继续提升2 个百分点，在中百集团和武汉中商重组方案尚在审议背景下，新光控股增持目的尚不明确，我们也将持续跟踪。
    投资建议
    公司经过多年的省内积累，渠道下沉和规模效应十分显著，综合毛利率水平近年来持续提升，表现良好，但由于省内布局集中度提升空间有限，且在通胀下行过程中超市业态销售放缓较为明显，公司收入逐步进入平稳增长阶段，我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力，其中公司业绩对人工成本变动较为敏感，我们测算人工成本增速每提升1%，约影响业绩0.01 元。我们预计公司2012-2014 年EPS为 0.43 元、0.49 元和0.57 元，给予目标价10 元，对应2012 年23 倍PE，买入评级。
    风险提示：快速拓展中人才不足、超市促销力度过大