投资要点：
    业绩符合预期：2011 年，公司实现营业收入138.64 亿元，同比增长16.78%，归属上市公司股东净利润2.67 亿元，同比增长6.32%，基本每股收益0.39 元，符合我们的预期。
    门店按计划扩张：报告期，公司营业网点总数达到838 家，其中仓储超市203 家、便民超市584 家、百货店6 家、电器专卖店45 家，扩张速度基本符合年初计划。公司2012 年扩张目标为新增门店100家，其中仓储20 家，便民80 家。
    毛利率稳步提升：报告期，公司综合毛利率为19.42%，同比提高0.4 个百分点，主要源于直采比例的提升及物流建设完善，报告期，公司咸宁、恩施和江夏一期配送中心已经投入使用，其他配送中心进展顺利；销售费用率为12%，同比上升0.57 个百分点，主要源于门店扩张及人力成本提高；管理费用率为4.03%，同比略有下降。
    强化弱势单元：报告期，公司百货业态逐步向主流中档时尚百货转型，并试水小型购物中心，公司本次同时公告了投资建设2.9 万平米的钟祥商业综合体项目，显示出公司对百货业态具有清晰的发展战略。另外，公司重庆地区营业收入下降12.7%，在调整重庆区域管理团队之后，公司对其经营策略进行了调整，关闭扭亏无望的门店，未来有望扭亏。
    盈利预测与结论：我们认为公司在其主要盈利区域武汉的门店基数已经达到较高水平，未来增长主要来自于湖北省内的渠道下沉、适时的省外扩张及配送中心建设带来的内部效率提升和费用节约。不考虑重组，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.46 元、0.55 元和0.65 元，维持谨慎推荐评级。
    风险提示：武汉商业密度过大导致恶性竞争，CPI 下行影响同店增速，物流建设加大费用支出，重组不确定性等。