1-3Q2012 营业收入同比增13.44%，净利润同比下降24.52%：  1-3Q2012 公司实现营业收入116.74 亿元，同比增长13.44%；归属于母公司的净利润1.45 亿元，同比下降24.52%，折合EPS 0.21 元。公司业绩低于我们之前EPS 0.27 元， 业绩增速-5%的预期。1-3Q 公司扣非后净利润1.35 亿元，同比下降24.65%。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入36.94 亿元，同比增长13.45%，较2Q 16.22%的收入增速下降2.76 个百分点；归属于母公司净利润163.91 万元，同比下降96.22%。  
    3Q2012 净新增门店18 家，截止期末合计共有门店921 家：  截止3Q2012 期末，公司营业网点达到921 家，其中中百仓储236 家（武汉城区74 家；湖北省内80 家；重庆市82 家）；中百便民超市631 家（含加盟店48 家）；百货店8 家；电器专卖店46 家。3Q2012 净新增网点18 家（之前1Q2012 新增25 家， 2Q2012 新增40 家），其中仓储超市/便民超市/百货/电器分别净新增8/11/1/-2 家，上半年仓储超市/便民超市/百货/电器分别新增25/36/1/3 家，公司三季度开店速度较上半年有所放缓，并关闭了部分家电门店。 
    1-3Q 综合毛利率同比增0.58 个百分点，期间费用率同比降0.38 个百分点：  1-3Q2012 公司综合毛利率同比上升0.26 个百分点至19.36%，3Q 单季综合毛利率同比上升0.51 个百分点至17.85%，随公司规模扩大，其对供应商的议价能力亦进一步增强。期间费用率方面：1-3Q2012 公司期间费用同比上升1.24 个百分点至17.01%，其中销售/ 管理/财务费用率同比分别变化0.93/0.17/0.14 个百分点至12.57%/4.16%/0.28%。我们认为公司3Q 单季净利润同比下滑96.22%，主要是因为今年新开门店较多（1-3Q 共净新增83 家）、且老店租金和人工成本上涨所致，反映为销售费用和管理费用3Q 单季分别同比上升29.26%/20.85%至5.21 亿元/1.87 亿元。而由于今年经济低迷，门店的收入增速放缓、新门店的培育期拉长，加重了费用上涨的负面影响。1-3 季度财务费用同比上涨120%， 主要是因为支付短期借款利息所致。不过从趋势看，短期借款1Q 期末为5.55 亿元，2Q 期末为3.55 亿元，3Q 期末降为3 亿元，呈下降趋势；而三季度的财务费用增幅也较二季度放缓，未来财务费用增速可能进一步下降。  
    实际所得税率高达32.73%，异地新店尚未能拖累培育期：  我们注意到公司的实际所得税率为32.73%，高于普遍的25%。我们推测是因为重庆地区尚未完全扭亏为盈以及目前较为激进的外延扩张导致异地新店暂时仍无脱离培育期，产生的亏损尚未能利用完全所致（一般而言，在缴纳所得税时，异地子公司的亏损不能用于抵扣母公司的盈利，而只能在今后一段规定的时间内冲减自身产生的盈利
     维持增持评级，短期看点是重组和产业资本增持预期：  我们调整公司2012-2014 年EPS 分别至0.27/0.30/0.33 元（之前为0.37/0.43/0.49 元），以2011 年为基期未来三年CAGR -5.7%，6 个月目标价6 元，对应2013 年20X PE。我们认为公司"百超电"混业经营是开拓市场较为便捷的扩张模式。
    但短期来看，人工、租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重，考虑到公司未来仍然存在重组以及产业资本增持的可能性（大股东持股比例仅10.17%），仍维持增持评级。  
    风险提示：重组进度低于预期及协同效应不能立刻显现，经济二次探底风险