报告摘要：
    概要：湖北超市龙头企业。截至2012年中期末，公司旗下共有228家仓储超市，620家便民超市、7家百货公司以及48家电器卖场，其中重庆超市门店76家。
    竞争优势：公司具有区域网点优势十分显著，且大物流体系初步形成。
    主营业务分析：（1）中百仓储超市贡献收入的71%，净利的67%，在湖北市场占优，在重庆地区将逐渐减亏。（2）中百便利超市贡献收入的17%，净利的26%，依靠与中百仓储超市采购、配送的协同效益，实现规模效益。（3）中百百货贡献收入的5%，由于近期新开店较多导致略亏，低成本扩张的小型社区购物中心未来盈利贡献不大。
    财务分析：近年来公司净利增长放缓，上半年甚至下降，主要原因是员工费用率的较快提高，使得净利率不升反降。
    与武汉中商的吸收合并分析：目前董事会已公告吸收合并的调整预案，还需进一步确定方案，及其通过相关审核。按调整预案合并后，武商联及一致行动人持股比例由12.89%提高至20.45%，再加定向增发完成后，其持股比例降至18.65%。合并前后公司的估值水平没有发生显著变化。
    盈利预测：我们预计公司2012-2014年实现归属于母公司的净利增速为-5.5%、19.4%和14.4%，折合每股收益为0.37、0.44和0.51元。
    投资建议：我们给予公司2012年0.4倍PS，目标价9.25元，给予买入-B评级。推荐的理由是，区域超市龙头应回归PS估值，无实际控制人且股权结构分散具有被收购可能，与武汉中商的整合预期。