公司 2012年前三季度实现净利润增长2.9%，剔除股权激励费用后增长10%。
    1-9 月实现营业收入13.17 亿元，同比增长9.7%，三季度增长8.5%，进一步放缓，需求情况受宏观调控影响比较明显。实现营业利润2.18 亿元，同比增长2.8%。实现净利润1.85 亿元，同比增长2.9%，单季度增长1.1%。
    考虑到股权激励费用1653 万，以及税盾作用，净利润增长有10%左右。前三季度EPS0.73 元，三季度单季度实现EPS0.30 元，环比下降0.02 元。
    原材料价格反弹，毛利率环比出现下降，净利率同时下降。前三季度毛利率37.2%，单季度毛利率36.1%，同比上升2 个点，环比下降2.7 个点。我们推测与三季度PPR 的反弹有关，8-9 月价格随原油价格大幅反弹15%左右，不过10 月后开始下跌，预计四季度或略有好转。销售费用率13%，管理费用率6.9%（股权激励费用影响），财务费用率-0.2%，同比变化-0.3%、1.9%、0.6%。净利率14%，同比下降0.9 个点，单季度环比下降2.9 个点。
    收入增速下降期注重现金流，并主动销库存。我们注意到公司的经营性现金流净额1.92 亿元，同期为0.21 亿元，流入增速14%大于流出3.3%，我们推测公司在加快货款回收的同时，对待库存包括原材料库存进行了去化，我们同时存货周转率同比上升了0.2 个点。
    短期需求承压，不过第一个行权期条件已达到，管理层未来行权的期望还是比较大的，维持“审慎推荐-A”投资评级。根据我们对同业的跟踪，基本上大多数公司都因为地产调控感受到了需求下滑的压力，龙头公司也是保持一个个位数的收入增长，而市场份额的上升总是需要时间去建立竞争优势。公司策略是“零售与工程并举”，未来关键是将渠道的规模效应发挥出来，以及控制好工程的质量。股权激励授予日期是2011 年12 月7 日，第一个行权期是2011 年的业绩条件，已经达到，行权价16.5 元，推测管理层行权的期望还是比较大的。预测2012-2014 年EPS 为0.90、1.06、1.35 元。对应12/13年PE 16.1/13.7 倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级。