公司生产的 PPR 和PE 等产品定位高端，先后荣获“中国名牌产品”、“中国驰名商标”等荣誉称号。公司过去5 年保持25%以上的复合增长，短期看，公司在房地产调控政策背景下采用谨慎的经营和信用政策，收入增速略有放缓；但长期来看，在消费升级的推动下，拥有品牌美誉度的公司有望获得更高的市场份额，同时盈利能力能够维持在较高水平；随着城镇化的推进以及城市管网建设质量越来越受到人们关注，城市管网建设也将推动需求快速增长，公司具备较好成长性。从公司自身情况来看，募投产能将逐步释放，同时销售渠道的建设将推动公司产品在华东以外区域保持较快的增长，股权激励的实施使公司释放业绩动力更强。首次评级为买入，目标价17.30 元。
    支撑评级的要点
    公司产品定位高端，盈利能力强。伴随着消费升级，家装产品品质和品牌形象越来越受到重视。公司产品定位于高端，PPR 和PE 产品2012 年上半年占公司收入比重分别为40%和38%，毛利率分别为48.9%和31.6%，毛利率多年来保持在较高的水平。
    营销方面“零售与工程并举”，全面布局，持续深耕，华东以外地区市场开拓效果渐现。公司在零售方面建立了扁平化的营销体系，除部分子公司及零售商以外，建立了只有公司和零售商两个层次的更为直接的经销模式，公司在异地开拓力度不断加强，上半年东北、西部地区营收增长55%、42%。
    募投项目今年7 月基本达到预定可使用状态，未来产能逐步释放，成长空间大。目前募投项目建设基本达到可使用状态，产能大幅增长，预计未来伴随着公司营销网络的建设和完善，华东以外区域收入的持续较快增长将带动公司整体收入保持较快增长。
    股权激励计划为未来发展增添动力。2011 年12 月7 日公司审议通过了股票期权激励计划授予相关事项，向13 名管理层和业务骨干授予1,000 万份股票期权，行权的净利润增长条件为2011-2013 年较2010年分别增长15%、30%、45%，以目前情况来看，公司业绩完成行权条件问题不大；目前经调整后的行权价格为16.59 元，目前股价低于行权价。
    评级面临的主要风险
    下游资金紧张使得公司增速放缓的风险。
    估值
    考虑到公司募投产能的逐步释放，我们对公司未来三年的每股盈利预测为0.959、1.141、1.355 元，给予目标价17.30 元，对应2012 年18倍的市盈率估值，首次评级为买入。