投资要点 
    公司 2012上半年实现营业总收入 77,470.19 万元，同比期增长 10.58%；营业利润 12,725.43万元，同比增长 0.44%；净利润 10,919.02万元，同比增长 4.16%，实现每股收益 0.43 元，剔除股权激励费用摊销 1102.80 万元，归母净利润增速为 11.73%，符合预期。
    在地产调控政策并未放松的背景下，渠道（分工程及零售）的拓展仍较为谨慎：收入增速 Q2 单季环比回落约 14.5 个百分点至 5.58%。分产品而言，PE 类（代表工程渠道）收入占比较去年底有所下降，而 PPR类（代表零售渠道）占比提升，体现出在踏实、稳健的经营战略指引下，公司今年拓展的重心是作为其业务基础的零售渠道。
    就区域而言，继续加大对天津及环渤海市场开拓力度，华北地区收入仍保持较快增长（约19%），我们判断随着渠道网络的扩大，公司在华北、东北等的市占率仍将稳步提升。
    毛利率同比略有提升，其中 Q2 单季度毛利率环比提升约 2.3 个百分点，而我们跟踪的主要原材料价格 Q1 与 Q2 基本持平，因此毛利率环比改善主要是 Q2产品提价所致，可能是去年下半年开始的产品降价之后的逐步恢复。
    期间费用率方面，同比增加约 2 个百分点至 20.67%，主要系新增股权激励费用摊销，预计今年全年期权费用合计摊销约为 2100 余万元，我们判断下半年可能 Q3及 Q4均匀摊销各约 500余万元。 
财务与估值 
    考虑到期权费用影响，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.95、1.16、1.42元，归母净利润增速为 9.5%、20.8%，目前股价对应 2012-2013年 PE为 14.5倍、12.0倍，我们判断，在行业景气趋势仍不明朗之时，公司可能放缓扩张步伐，稳健经营，并可能加大分红比例，考虑到目前估值较低，公司可以作为防守型的良好选择，按照可比公司 2012年 17倍 PE给予目标价 16.11元，维持公司“买入”评级。