2012 上半年业绩增长4.16%，基本符合预期。2012 上半年公司实现营业收入7.74 亿元，同比上涨10.58%，实现归属母公司净利润1.09 亿元，同比上涨4.16%，折合EPS0.43 元，与公司发布的业绩快报一致。其中,2 季度公司实现营业收入4.86 亿元，同比上涨5.58%，环比上涨68.06%,实现归属母公司净利润0.81 亿元,同比上涨5.43%，环比上涨189%,折合EPS0.32 元。公司2 季度综合毛利率为38.2%，同比上升1.06%，环比上升2.73%。
    工程类产品带动收入增长，股权激励费用摊销降低业绩增速。上半年，受地产调控的影响，公司PPR 产品销量增速明显放缓，较上年仅增长6%左右。为扩大销量，公司继续加大工程类产品的销售，其中PE 产品销量增速预计达15%。
    上半年公司三费率为20.7%，较去年同期增长2.18%，主要是管理费用大幅增长44.6%。由于公司今年开始摊销股权激励费用，其中上半年摊销1102 万左右，占管理费用约18%，导致业绩增速明显低于收入增速。2 季度，受益于原材料价格下跌，公司毛利率环比1 季度继续上升。由于公司产品销售所用原材料一般提前1-2 个月采购，因此3 季度公司产品综合毛利率有望继续环比小幅上升。
    销售网络稳步推进，下半年地产业务有望逐步回暖。上半年，公司区域销售网络构建进一步完善，产品竞争力及品牌效应进一步增强，其中东北、西部地区营业收入较上年同期分别增加54.99%、42.32%。2 季度房地产销售环比有所回升，其中1-6 月地产销售面积增速同比下降10%，较1-3 月同比下降13.6%的幅度有所减小。随着房地产销售的逐步回暖，公司PPR 产品销售将有望逐步好转。
    盈利预测与估值。下半年，随着地产销售的回暖，及政策预调微调力度加大，公司产品销售有望逐步好转。我们维持公司12-14 年EPS 1.02、1.28、1.57元，维持“增持”评级。