成本下降带动三季度业绩好转 旺季提价将推动盈利继续改善
    华新水泥前三季度实现营业收入88.15 亿元，同比降低1.8%；归属上市公司股东净利润2.42 亿元，同比降低73.3%，对应每股收益0.26 元，其中第三季度单季实现净利润1.46 亿元，对应每股收益0.16 元，业绩好于我们此前预期。第三季度公司的水泥售价仍处于降低通道之上（从7 月265 元/吨左右降至9 月250 元/吨），但成本方面受益于煤炭成本的下降以及旺季开工率的提升，吨成本下降更为明显，第三季度吨毛利环比有所改善，同时湖北地区水泥价格在10 月有明显上调，从目前情况看，公司三季度业绩处于盈利的阶段性底部，未来伴随价格提升盈利有望回升，我们将公司的评级上升至买入，A、B 股目标价格分别上调至13.50 元和1.50 美元。
    季报要点
    我们预计公司前三季度水泥和熟料综合销量为2,966 万吨，同比去年增长约为8.2%；其中第三季度为1,166 万吨，同比增长约为13%，三季度单季水泥销量增速有所提升。公司今年以来通过提高运转率加强走量，从三季度情况来看执行的较好。
    1-3 季度，湖北地区水泥均价持续下行，受此影响，公司前三季度吨水泥价格297 元，较去年同期降低31 元，吨水泥毛利65 元，较去年同期降低29 元，吨净利为8 元，较去年同期降低25 元。
    公司第三季度单季销售价格为285 元，较去年同期降低45 元，水泥销售价格从年初以来持续走低，三季度均价低于上半年；吨水泥成本大幅下降19 元至217 元，进而吨毛利上升至68 元，高于上半年水平，我们认为吨成本降低的主要原因包括煤炭成本下降以及旺季公司开工率的提升。
    10 月中旬湖北地区水泥价格上调30-50 元/吨，目前看经销商库存进一步下降，参照华东地区，预计未来仍有提价空间。同时考虑到湖北区域仅新增两条水泥生产线，供给方面冲击较小，预计四季度提价将推动整体盈利进一步环比改善。
    估值
    考虑到公司目前处于阶段性盈利底部，旺季的价格上调将推动盈利改善，我们上调12-14 年每股盈利预测至0.430、0.564、0.704 元，将A 股目标价上调至13.50 元，对应12 年1.6 倍市净率，考虑到B 股折价情况， B股目标价上调至1.50 美元，对应12 年1.1 倍市净率，评级均上调至买入。