事 项  
    华新水泥公布2012 年中报，公司上半年实现主营业务收入54.86 亿元，同降1.53％；归属于母公司股东的净利润9592 万元，同降82.30%；实现EPS 为0.10 元，符合我们的预期。 
    主要观点  
    2012 年上半年公司呈现增量不增收、盈利能力下降的局面。上半年公司实现水泥及熟料销量1,829 万吨，较去年同期增加119 万吨，增幅为6.96％；水泥平均售价较上年同期下跌24.72 元/吨；公司新增混凝土产能370 万方，混凝土总产能达到1370 万方。华新赤壁500 吨/日、武汉2
    500 吨/日生活垃圾水泥窑协同处理项目、武汉300 吨／日污泥环保处置项目分别于2、3、4 月开工建设。  三项费用率大幅增长，营业外收入对冲净利下滑。毛利率20.68%，净利率2.45%，分别同比下滑8.04 和8.66 个百分点。公司上半年销售、管理和财务费用率分别为6.64%、5.77%、5,12%，同比增加了1.52、1.52、0.76 个百分点， 三项费用率增加比较明显。管理费用的增加主要是公司规模扩大人力成本增加，同时管理咨询类项目支出增加；销售费用的增加主要是员工成本和运输费的大幅增长。公司营业外收入7651 万元，同比增长了2626 万元，主要是资源增和利用税收返还和地方政府财政补贴收入的大幅增长。  吨净利环比改善，沿江市场竞争激烈，二季度价格下滑。二季度公司实现水泥熟料综合销量1109 万吨，同比增长约64 万吨；吨价格276 元，同比下降58 元，环比下降60 元；吨毛利61 元，同比下滑43 元，环比下滑3 元；吨净利8 元，同比下滑34 元，环比提升7 元。去年四季度至今年的一季度湖北地区水泥价格并没有大幅下滑，得益于湖北地区的协同停窑效应和需求保持稳定，但二季度之后需求的低迷造成协同效应的效果的不佳，价格大幅下滑，公司的吨价格二季度环比一季度价格下滑了60 元，但吨毛利环比持平，主要得益于产能利用率的提升摊薄固定成本以及煤炭价格的下跌。二季度湖北地区价格进行调整，自4 月底5 月初湖北地区水泥价格持续大幅走低，武汉市场P.O42.5 散主流到位价格从420 下降到340 元/吨，主要原因有三点：一是长江上游重庆低价水泥和熟料不断进入；二是下游华东价格不断走低，与之相互往来的湖北地区价格也出现不同程度的下跌；三是本地企业为与长江上下游企业争抢份额， 开始主动大幅下调价格（价格调整是在5 月初）。  盈利预测和投资评级：湖北地区占总收入比重48.5%，仍是占比最大的地区， 市场占有率21%。预计2012-14 年公司实现EPS 分别为0.32、0.40 和0.48 元， 对应PE 分别为32、25 和21x。湖北上半年仅一条线（年产160 万吨）投产， 下半年公司非募投项目冷水江4500t/d 熟料水泥生产线工程项目将于10 月点火，可能对区域景气构成一定的压力。三四季度进入施工旺季后，公司的业绩和盈利能力受沿江需求不旺和价格战的压力将有所缓解，维持"推荐"评级。  风险提示  固定资产投资力度大幅下滑；沿江地区价格战加剧；煤炭价格大幅上涨。