业绩简评
    苏泊尔前三季度实现收入 50.9 亿元（YoY-4.3%）；归属于上市公司股东的净利润3.3 亿（YoY-5.5%），低于我们的预期（同比持平）。其中第三季度实现收入17.6 亿元（YoY-4.7%）；净利润1.13 亿元（YoY-6.8%）。
    公司预计 2012 年全年净利润变动幅度-10%至10%。
    经营分析
    3Q 出口炊具非SEB 客户收入依然下降，内销小家电收入也拖累增速；但公司内销市场份额继续上升。3Q 收入降幅较2Q 收窄，但依然下降（图表1），主要因为出口炊具非SEB 客户收入依然下降；内销小家电收入也拖累增速。内销炊具收入、出口小家电收入都有增长。公司各项主要品类国内零售量市场份额都逆势有所提升（图表2-6）。
    毛利率同比提高 2 个百分点，净利率基本持平。出口降幅大于内销降幅，加上成本下降，是公司毛利率上升的原因。3Q 销售费用率控制得当，“毛利率-销售费用率”同比提升1.7 个百分点，但因规模未能增长的原因管理费用率上升1.1 个百分点，同期有减值损失冲回的抵消，1-9 月累计仍为改善；最终净利率基本持平（图表7）。
    尽管业绩增速不佳，但公司资产负债和现金流量指标亮丽。货币资金同比增长77%；经营性净现金流同比增长683%；财务费用继续为负。应收账款及应收票据合计周转天数基本持平，存货金额同比下降22%。。
    今年业绩低于预期主要还是行业原因，明后年在国内外需求恢复下公司还能有较好增长。公司增加连锁渠道的进店率，加强三四级市场的专项投入，积极加强电商渠道等措施使公司市场份额不断提升；炊具和电器SEB订单持续转移帮助公司缓解海外需求下降影响。
    盈利调整及投资建议
    公司前三季度业绩依然小幅下降，考虑 4Q 国内外需求的复苏不会很显著，我们下调公司盈利预测7%：预计2012-2014 年收入为75.5、87.2、100.5亿元，增速6%、15.4%、15.3%；EPS 为0.803、0.968、1.153 元，净利润增速为7.2%、20.6%、19.1%。
    公司竞争力逆势提升，未来只要国内外需求好转，净利润可保持 15-20%增长，6-12 个月合理估值13-14X13PE，即11.5-12.4 元，距现价尚有15-24%空间，维持增持评级。