业绩简评
    苏泊尔 2012 上半年实现营业收入33.38 亿元，同比下降4.04%；归属于上市公司股东的净利润2.20 亿，同比下降4.81%，符合我们的预期，但收入低于我们预期（YoY+2%）。
    公司预计 2012 年1-9 月净利润变动幅度-10%至10%经营分析
    出口下降导致 1H12 收入下降4%。公司1Q12、2Q12 收入同比增速分别为0.3%、-9.3%（图表1）。分地区看，1H12 国内同比持平，出口下降10%，受北美市场需求不振影响，出口非SEB 业务大幅下降，出口SEB增速也明显放缓，但电器出口SEB 同比增长超80%。分产品看，不锈钢事件影响基本消除，炊具收入下降也主要是因为出口下降，国内还有小幅增长。公司各项主要品类国内零售量市场份额都逆势有所提升（图表2-6）。
    毛利率同比提高 0.7 个百分点，净利率基本持平。出口收入占比从1H11 的32%下降至1H12 的30%，由于出口毛利率20%小于内销33%，结构变化和成本下降使毛利率上升。不锈钢事件后加大宣传及促销投入使销售费用率同比上升1.4 个百分点，管理费用率微升0.2 个百分点，汇兑损失减少使财务费用下降0.6 个百分点；最终净利率为6.6%（图表7）。
    资产负债表指标正常，现金流量表改善。公司在流动资金管理方面采取了积极的措施，加强了针对信用以及存货的控制，使得应收票据与存货分别较年初下降了2.3 亿及2.9 亿，经营性现金净流入增长4 倍多。
    积极扩张渠道，深化和 SEB 合作，有助公司抵御内外需求不景气。公司增加连锁渠道的进店率，加强三四级市场的专项投入，积极加强电商渠道等措施使公司市场份额不断提升；炊具和电器SEB 订单持续转移帮助公司缓解海外需求下降影响，从最近的跟踪来看公司下半年出口增速将转正。
    盈利调整及投资建议
    考虑到下半年宏观经济仍不明朗，小幅下调公司盈利预测：预计2012-2014 年收入为75.5、87.2、100.5 亿元，增速6%、15.4%、15.3%；EPS为0.803、0.968、1.153 元，净利润增速为7.2%、20.6%、19.1%。
    公司竞争力逆势提升，未来只要出口好转，净利润可保持15-20%增长，6-12 个月合理估值13-14X13PE，即12.6-13.6 元，距现价尚有13-22%空间，维持增持评级。